1、“.....是市场经济金融体系的重要组成部分。年以来，中国的股票市场经历了十几年的飞速发展，在短短的十几年中，中国股票市场从无到有，完成了西方市场经济国家股票市场两百多年的发展历程，取得了巨大的成绩。截止到年月日，沪深股市场上市公司家，总股本亿股，其中发行的流通股本已达亿股，市价总值在连年缩水的情况下依然高达亿元。但是，不可讳言的是，中国的股票市场在快速发展的同时，也存在着深刻的内在缺陷。上市公司现代企业制度和公司法人治理机制并未真正建立起来，上市公司整体的投入产出能力以及盈利能力并没有得到有效的提高。同时，产业结构的调整和资源的优化配置也并没有随着股票市场的快速发展而得到明显的改善和优化。相反，中国股票市场在急剧发展的同时，各种违法违规行为却始终存在，屡禁不止。形形色色的内幕交易欺诈造市操纵市场等行为严重影响了中国股票市场的健康发展。经过十几年的发展......”。

2、“.....但是离个成熟的证券市场还是相差甚远的。中国股票市场在计划经济向市场经济转轨的时代背景下飞速发展的过程中，形成了比较鲜明的运行特点，主要表现在以下几个方面中国股票市场的管理层对市场运行的调控具有明显的过度的行政干预的特点。在股票发行过程中，管理层对上市公司的选择发行量的多少发行价格的确定以及股票发行上市的节奏等都进行直接的调控在二级市场上，管理层也不断通过各种调控方式维持二级市场交易的活跃程度，其目的是保障证券发行市场的顺利运作。二在上市公司的股权结构中，过于强调国有股权的绝对控股地位。在国有企业股份制改造和上市的过程中，将上市公司的股权结构划分为国有股包括国家股和国有法人股非国有法人股和社会公众股，前两者股份占上市公司总股本的三分之二。这种股权结构的先天不足使得我国的上市公司法人治理结构很不完善，很难真正建立种能有效维护全体股东特别是中小股东权益......”。

3、“.....三市场的流通性结构方面存在着分割的问题。国有股非国有法人股占上市公司总股本的三分之现金流模型是由美国投资理论家威廉姆斯在投资价值理论书中最早发表的。它基于这样的理论，认为股股票的价格应该等同于该股票持有者预期所能得到的现金流的现值。因此上市公司每股价值可以通过以下公式计算∞股权分置改革及其对价的研究股权分置改革及其对价的研究股权分置改革及其对价的研究摘要由于中国股票市场自建立之初的特殊时代背景，它自诞生之日起，就承担了国有企业改革的重任，肩负着为国有企业改革服务，为国有企业脱困服务的任务。特殊的时代背景和历史使命决定了其股权分置的制度安排。随着中国资本市场的迅速发展，股权分置成为中国股票市场很多问题的制度根源，已经严重阻碍了中国股票市场的发展。在总结以往解决股权分置问题的经验教训的基础之上，年月日，中国证监会宣布启动了股权分置改革试点工作......”。

4、“.....以及在股权分置的制度安排下造成的流通股和非流通股的发行交易价格差异进行分析，进步明确了对价并不是对流通股股东既往损失的补偿，支付的基础应该是特殊背景下所造成的股权分置制度所带来的中国股票市场流通股和非流通股的价格差异，即流通权的价值。在两批共计家上市公司的股权分置改革试点方案的基础之上，分析和研究了对价支付的主要方式对价测算的主要依据和对价的经济涵义。明确了对价测算的关键环节是上市公司的价值评估问题，并通过实例分析对试点方案中主要的对价测算依据中存在的局限提出可能的改进方法，提出了下步股权分置改革展开后，对价测算应该规范和明确的几个关键变量，以减少对价测算的随意性和不确定性，使下步股权分置改革中的对价测算更加科学公允明了......”。

5、“.....天我们解决股权分置问题的过程中，必须在对价支付中承担和考虑这因素......”。

6、“.....流通溢价是指二级市场价格与非流通股的协议转让价之间的差价。从多年来非流通股协议转让的情况看，协议价大体在净资产附近。因此我们用市净率即市价与净资产之比，表明流通溢价存在的状况。总体上说，市净率越高，流通溢价越高溢价越高，非流通股获利空间越大，二级市场股价压力越大。所以，流通溢价也是影响对价水平的因素。正常的流通溢价表明市场对公司资产效率和前景的认可，是大股东应享受的，但消除制度缺陷相关的非正常溢价的成本也不应由公众投资者独担，所谓分享流通溢价的含义正在于此，目前整个股市的市净率在上下，参加试点的公司市净率大都高于平均市净率，可见与流通股分享的主要还是流通溢价。当然部分市净率较低甚至低于净资产的，其支付对价的来源主要是发行和再融资中的股权分置溢价。不过事情总有两面，大股东合情合理地处理问题会增强投资者信心，提高对股票的估值，使溢价出现或提高反之流通溢价很高，总想独吞......”。

7、“.....用脚投票，最后股价还是会大幅缩水。在股权分置改革中，所有公司的股价都要重新定位，大股东如不尊重市场规律，以为我有钱就可以把股价定在市场不接受的位置上，庄股的教训前车可鉴。对价的主要来源是流通溢价。流通溢价越高，应支付的对价越高。这样才有双赢。四公司基本面预期折扣。对价也是对上市公司基本面情况的综合体现，家上市公司所处的行业发展前景以及它在同行业上市公司中的竞争能力市场占有率盈利能力等因素都会对对价支付水平造成影响。些上市公司较长时期内在业绩行业前景分红等基本面方面表现好，投资者基于公司预期收益的价值判断，会在定程度上降低对价的要求，非流通股股东支付的对价因此可以相对小些。五对价条件中稳定市场和稳定投资者预期的补充措施。对价的补充措施包括确定最低出售价格锁定期和可出售比例等。从股权分置改革试点方案的实践经验中可以看到，大部分企业都有明确的最低出售价格和锁定期的补充措施......”。

8、“.....锁定期越长，对于流通股股东来说，对公司未来的股价稳定就越有信心。这些补充措施对于稳定投资者对于公司股票的价格预期，增加投资者的信心有着很重要的作用，这在定程度上相当于提升了对价的支付水平。股市盈率法估值的过程中，源于同行业可比公司公允市盈率和公司预期每股收益的确定，很难有公认的明确标准，无形之中形成了匡算补股权分置改革及其对价的研究偿利益的争议空间。在已有的试点公司的对价测算中，多数公司只是简单陈述成熟市场上的可比公司市盈率，没有详细的样本说明，缺乏足够的依据和例证，难以让人信服。因此，对于对价测算中所选取的国际成熟市场标准的具体样本采样时间影响样本的主要因素选择样本的理由国际标准的波动性大小等情况都应该充分的给予说明。同时由于股权分置问题的解决，无形之中提高了公司股票的供应量，因此，对股权分置解决后股价的确定还应在按市盈率确定价格基础上添加适当的折扣......”。

9、“.....四资金和股票对价之间的折股价。主要采用全流通股价，但也有采用股改前收盘价转增除权价或根据拉平法推算出的理论价格者。解决股权分置的前提是保证流通股股东在方案实施前后的利益不会受到损害，流通股股东获得的利益补偿应该来源于非流通股股东股权获得流通后的收益，如果将非流通股股东获得的增值作为支付对价，并按流通股数量的定比例以送股形式表现，则送股比例必须大于或等于个数值，该数值在数学上可表示为分置解决前股价分置解决后股价分置解决后股价，因此，合理地选取流通权价值和股票对价之间的折股价格，也是影响对价支付水平的重要因素，应该尽量加以明确。上市公司估值对价测算的核心在股权分置改革中，非流通股股东为取得流通权，必须对流通股股东支付相应的对价。支付对价的多少，成了股权分置改革方案中的核心内容，也决定了流通股股东对改革方案的认可程度。而支付对价的多少，就必须先对上市公司的市场价值进行评估......”。