1、“.....这样关于现票股利和资本收益具有同等价值这假说就不能被用来驳回任何种估计模型，然而关于现金股利和资本收益具有同等价值这假说经常被驳回。各种详细数据在表中展示出来。与前两行相对应等式和预计了整个样本期间。在第二对等式中列出了其它类型公司股票回报并放入了期望报酬率模型当中。这样能显著提高每个方程解释能力，但是并没有改变现金股利和资本收益相对价值结论。第三对等式既包含了公司其它回报变量又包含了月份和星期虚拟变量。通过数据我们可以看出两种股票在月份具有实质性且积极超额报酬与我们通常现金股利税压力所以投资者从分配现金股利得到收入少于资本收益。这些发现与和声称少量交易人在现金股利和资本收益当中会面对同等税负压力观点是致。相对于公司风险特征没有交税股票股利来说类股和类股相对价格是由应税现金需求所决定。所以投资者们可以选择他们股利收入税收地位。......”。

2、“.....如果只有非常少投资者严格认为股票股利与现金股利相比具有更高税率，那么均衡价值应该比同等价值股息比率要高。如果免税投资者们对于类股票需求与那些可以无成本避免现金股利和资本收益税差投资者们能足够耗尽了类股票供应，那么比率就可能等价于股利支付比率。很显然税收也不是投资者们评估股票价值时唯考虑因素。即使边际投资者们在类股票收益上面临股利税率比资本收益要高多，但是依然始终等于股息比率。例如，现金股利可以减少投资者们在重新平衡他们投资组合或者在进行融资消费支出时交易成本。通过这些因素诱导出投资者对于现金股利需求，证实了现金股利会同时影响类股票与类股票相对价格和他们各自价格在除息日运动。关于边际投资者们在股利收益和资本收益上都面临着同等税率这假说，并不能证实当股票收益税率比资本收益税率更高时......”。

3、“.....如果现金股利和资本收益具有同等价值，那么在除息日当天现金股利股价格应该会根据他们股利支付全部数额而下降。类股应该直会根据他们全部股息而下降，直到现金股利税收基本上和资本收益相等。但是，如果类股票边际投资者拥有资本收益价值比股息价值高，那么被观察股票价格在除息日下降幅度可能比股息支付下降幅度要小。下面部分将研究除息日股票收入价值。除息日股票变化行为采用年月份到年月份这段期间平均每日最后收盘价格和被询问价格来考察除息日前天两类股票价格运动和变化。选取样本数据总共包含了天观察。笔者假设股票回报由下面公式产生ε其中表示在期间和安全内资本收益，代表股息收益率，和分别表示市场资本收益和基本收益率。被用来定义为资本回报率，表示是税后股息收益相对价值。在日常数据中，那些返回变化是因为无风险利润率运动变化趋势和市场股息收益率变化是相似......”。

4、“.....在捕获产量中遗漏近似计算平均价值是以下公式股息支付是从股息记录里获得而来。股票股利价值是根据程序所计算，其中是公开宣告极小股票股利例如，，是类股票在最后个交易日之前除息日股票价格表示在除息日前天可以出售并且同时要在除息日之后在发布分红公告之前直拥有相同数量股票价值。导致类股票和类股票股利价值不同原因主要有两方面。第，股票股利股每年两次分派股利，然而发放现金股利类股票现金股利是每季度发放次。因此股票股利支付价值比现金股利支付价值要大多。这个数据集包括了股票股利股个除息日和现金股利股个除息日数据。第二，两种股票支付股利是在不同时间，因此它们有不同股息日。这个不同时进行股利发放模式会对两种股票相对价格变化产生些影响。在均衡估计等式和中也出现了几个程序问题。第个问题，既然是同样冲击那就应该会同时影响两种股票价格，但是ε,ε≠......”。

5、“.....第二个问题，如果在样本期间剩余差异发生了改变，我们可以制作个异方差校正来实现进步效率提高。这个等式被估计成个简单关于异方差表格，其中ε和ε差异每两年改变次。第三个问题，对于等式和来讲，市场上以及其他类型股份中所增加滞后回报也可能会减少无法解释回报变量。如果这些股票很少进行交易那么滞后市场回报就很有可能与当前回报有联系。最后个问题，在表格中只包含了每周和月份指标变量来控制众所周知回报异常。关于除息方程表示在表当中。支付美元股票股利就会使类股票价格减少差不多美分。相比之下，当美元现金股利被支付时现金股利股票价格仅仅下降了美分。这样关于现票股利和资本收益具有同等价值这假说就不能被用来驳回任何种估计模型，然而关于现金股利和资本收益具有同等价值这假说经常被驳回。各种详细数据在表中展示出来。与前两行相对应等式和预计了整个样本期间......”。

6、“.....这样能显著提高每个方程解释能力，但是并没有改变现金股利和资本收益相对价值结论。第三对等式既包含了公司其它回报变量又包含了月份和星期虚拟变量。通过数据我们可以看出两种股票在月份具有实质性且积极超额报酬与我们通常明显证据。在研究多伦多证券交易所发放现金股利股票和发放股票股利股票之间交易时也提出了相类似结论。相反和发现发放股票股利股票在除息日有显著超额回报。他们之间研究结果不同，可能和许多股票股利具有偶然性质以及在样本中股票被拆分有很大联系。有些投资者可能会疑惑关于这些股利税收地位。显然需要沿着这些方面进行深入研究。很多以前研究发现，虚假因素可能会影响关于除息日股票价格波动推论。笔者试图评估了它们在股票案例中重要性。首先，和争论了围绕除息日非交易是否可以导致些虚假超额回报。目前数据显示出仅仅只有个股票对于类股票没有在除息日前天和除息日当天都进行交易......”。

7、“.....其次和认为发放股利公告同样能导致虚假估值。有个例外，就是股利公告能在除息日之前公布出来。这再次说明忽略了观察数据并不能导致这些结果。最后和还发现了除息期间异常，不同于围绕除息日回报模式。笔者跟随他们建议并且通过研究在每个除息日前五天和后五天超额回报来测试这些回报模式。说明对于没有在这些天里出现异常回报假说并不能用来驳回任何类股票。在除息日，发放现金股利股票税前收益超过了发放股票股利股票。但是在除息日期间，现金股票回报略低于股票股利股票投资回报。在年到年期间，现金股利股票每年度平均税前收益是，相比之下发放股票股利股票税前平均收益是。笔者通过估计公司在每个除息日之前和之后个月期间内相对于市场指数每种类型股票超额报酬来研究这些回报差异产生时序。发现股票股利股似乎在除息日前个交易日内可以赚取绝对超额收益，而在那个交易日之后期间就会得到无预期超额收益......”。

8、“.....在除息日之前和之后月份都可以赚取绝对超额收益。绝对超额收益在类股票普遍暗示了投资者对类股票要求回报比类股票要低。解释和结论除息日研究结果显示出类股票发放美元现金股利价值少于类股票发放美元股票股利价值。这个看上去和两类股票相对价格在股息调整后大致相等情况并不致。个关于这个悖论争执可能性解释是类股票股利特种税收处理方式并没有保持。两种股票价格需求不能符合,其中表示两种股票支付股利比率，除非两种股票同时保持它们现行税收永远不变。虽然除息日价格波动会反映出现金股利和资本收益现行税率，但是股票价格会同时依据现在和将来税率来定。在现行法律法规下，类股票将在年失去其特殊地位，所有股利现金或股票支付将按照普通收入所得税征收。如果投资者预计出类股票地位未来期限，那么价格比率将比要少。到期效应遭受个重大缺陷正好解释了估计价格和除息日波动之间差异......”。

9、“.....但是在最近几年，两种股票之间价格差异相对于股利差确实在扩大。然而相比于现金股利股票，股票股利股已经在上涨。这导致了除息日价值和两类股票相对价格之间明显不致。在证券市场上美元股票股利价值比同等数量现金股利要高，但是两种股票平均价格大致反映出同等价值。尽管这些不致不可能完全解决，只要可以进行描述性解释就够了。但是如果投资者们对于现金股利和股票股利税后收益应用了不同贴现率，那么两种股利价值差异就会始终符合同等股票价格。关于股利影响贴现率原因可能包括信号传递，机构问题，还有希望避免出售股票股利等方面。遗憾是，大多数理论只能解释贴现率和案例中股利政策出现无法解释事实之间存在着定依赖关系。例如，这些理论取决于个重要依据，就是当管理者将股利传递给股东时必须根据股票股利股东和现金股利股东收到了相同信息这事实。如果这样，两种股票价值差异应经很难用信号模型来解释了......”。