1、“..... 首先必须对市场的弱型有效问题进行研究。 二样本和数据选择与来源 研究中数据的选择是影响研究结果的重要的因素。本文数据分别选取上证和深证综合指 数始于两个市场成立截止至今，代表了整个证券市场发展过程，但年前市场还不稳定， 有效性很差，强烈影响到以后的各期。例如，在进行游程检验时，年前价格经常单方 向上涨，这必然会造成游程数较少，造成对有效性检验的持续影响，使得检验无法通过。运 用分年段检验和动态有效性检验则可以克服这弊端，同时还能够发现有效性水平演进的趋 势。为了通过有效性检验，考察股票市场是否存在阶段性，以及股票市场效率在过去十几年 中是否发生演变，还将样本期间划分为两个时段为第时段年月 日实行涨,跌停板限制为第二时段，以此来考察市场发生的变化。 此外采用指数收盘价的对数收益率来进行分析，令为时刻的收盘价，对数收益率定 义为......”。

2、“.....然后主要进行状态空间模型的动态有效性的检验。各种检验方法的 综合运用相互应证将使得到的结论更为可靠。 序列相关与游程检验 目前随机游走检验可以通过时间序列相关性分析和游程模型来进行。如 指出，检验时间序列是否遵循随机游走的最直接方法是测量其序列相关性。如果股票价 格遵循随机游走，那么股价的收益各阶均不相关。时间序列的自相关是指时间序列的前后数 据之间存在着相互影响相关，如果股票价格的升降对后期价格变化存在种影响，那么 在时间序列上应表现出种自相关如果股票价格的时间序列之间不存在自相关，或自相关 不是很强，那么时间序列就表现为随机性，市场就是有效的。 然而在实践中发现股票价格通常总是在前期价格的基础上递增或递减，即期价格对前期 价格有依赖关系，因此检验时般采用收益率指标而不是价格指标，实际上是检验前期的收 益率水平与后期的收益率水平是否相关......”。

3、“.....计算序列相关系数公式为 ,以它们不是存在的，信息对各个股市的影响也基本类似，因此它们应 该处于相同的发展阶段。 表上证和深证综合指数分时段检验 年度均值标准差 游程 值 注表中分别是滞后期的序列相关系数。﹑﹑是分别滞后﹑﹑ 期的测试所有序列相关系数全部为的联合假设的统计量。括号中的数字为显著性水平。 从表的分时段检验来看，上证综指在年的序列相关系数﹑统计量﹑标准 差﹑值﹑统计量在显著性水平上从拒绝弱式有效的原假设转变为年各统计 量的接受原假设同样深证综指在年的序列相关系数﹑统计量﹑标准差﹑ 值﹑统计量在显著性水平上从拒绝弱式有效的原假设转变为年各统计量的接受 原假设，经过在两个证券市场中前后时间段的比较，通过这些数值的明显变动中......”。

4、“..... 同时结合图﹑图上证和深证综指日收益率波动来看，前收益率波动幅度很强烈 除外，当时证券市场只有只股挂牌成交量十分低到年后收益率 波动幅度始终仅在的波动范围内且日趋收敛。由此可见我国证券市场有效性正逐步提 高。 图上证综指日收益率图深圳综指日收益率 二状态空间模型检验结果 状态空间动态有效性检验可以更清晰描绘出中国股市有效性的动态演进过程，这是上述 检验模型所无法测量及描绘的。运用三式组成的模型，式为基本方程， 而式作为状态空间方程，式的系数通过在收敛时的最大似然对数方法求出。 所有运算均是通过软件下进行。表和表分别为对上证综指和深证综指的方程组 的系数估计。 表上证综指方程组的系数估计  系数 注括号中的数字为显著性水平......”。

5、“..... 表﹑中是式误差项的标准差，而式中的系数﹑﹑均统计 显著。 对于来说，和指出，在实证中有证据显示因变量，则 。因此能够得出它是个固定值，它的意义依赖于标准差的值。从表和表中 可以看出这系数具有非常显著的统计意义。在模型中这参数所反映的是些宏观和不可 测量因素的影响如外部事件，政治时间等。参数代表了条件模型中的风险贴水。它并不受时间变化的影响，因此它的估计值和 标准差能够通过标准的方法进行计算。从表和表中可以看出这系数对两个指数均具有显 著的统计意义，更进步的说的效果十分明显。 图是由方程组得到的上海市场综合指数和随时间而发生改变的时间的自回归系数 的变动轨迹。从图中我们可以看出早期的轨迹显著异于，这显示市场早期年 到年，上海证券交易所刚建立的时候，股票市场是高度无效的，而且波动性很强......”。

6、“.....年至年市场开始由高度无效的状态快速向 有效演变，年以后市场趋向有效，但是有效性尚未稳定，年之后再也没出现过过于 强烈的波幅，在年开始之后趋于收敛，波动幅度明显减弱，有效程度开始稳定， 年效率发生轻微变动。年之后几乎全部收敛于，这充分显示着市场有效性的提高， 说明年之后市场效率稳定直持续至今。 图上证综指收益率的阶自回归系数的变动轨迹 图是运用同样的方法得到的深圳市场随时间而发生改变的自回归系数的变动轨 迹。它与上海证券市场自回归系数的变动轨迹稍有不同，但十分相似印证了上面所说的 市场同步性，由此我们得出中国证券市场在年初趋于有效。 图深证综指收益率的阶自回归系数的变动轨迹 五结论 动态有效性的检验方法运用时变系数的自回归模型，同时克服了波动集群的异方差 的干扰，可以动态的描绘股市有效性的演进，尤其适合于转轨经济体中的新兴股市的有效性 检验。同时运用了序列相关检验和游程检验......”。

7、“.....我们可 以有把握的判定中国股市在年之后已经呈现出弱式有效。 虽然我国证券市场起步比其他国家晚，但是通过近十几年的发展证券市场已具有相当规 模，在世界上有定的影响力。这说明我国股市参与者学习能力是很强的，不论是个人投资 者，机构投资者，券商还是监管机构都可以向成熟国家的股市﹑向经验以及向竞争对手学习。 我国股市具有后发优势，在市场结构，组织，制度设计等方面可以充分借鉴成熟股市的 经验，这在定程度上保证了市场公开，公平地运行，促进了资源的有效配置。随着我国股 市规模的扩大，流动性的提高，股市基础设施的完善，投资者的逐渐成熟以及政府监管水平 的提高，股票市场逐渐收敛于弱式有效。 但通过对证券市场的仔细分析，我们不难发现，现在的证券市场仍然是个不发达不 成熟不完善的市场。已达弱型效率未达中强效率的原因是 证券市场管理机构逐步完善，促进了市场效率化，但同时又由于各种规章制度......”。

8、“.....导致大量信息误导以致中国市股市无法达到中强型效率市场。 信息披露制度的建立，促进了市场效率化，但同时由于些会计失真，会计制度 存在差异，又影响了中强型效率市场的形成。 当前的证券市场已初具规模，有相当数量的机构投资者，但还缺少相应素质的人 员，此外整体投资者的素质还相当低下，这也是造成我国证券市场不能达到中强型效率的主 要原因。 我国股份制改革仍待深化和调整，规范和完善上市公司，使证券市场主体的行为 合理化，真正实现资源合理配置，利润最大化。 综上所述，我国股票市场虽已通过弱式有效检验，但还需要不断地发展与完善，促进中 国证券市场高效化，达到资源优化配置，竞争均衡的目的，有效率的证券市场是市场经济的 晴雨表，能正确指明经济发展方向，为宏观政策的规定提供依据，有效率的证券市场又是企 业股份制改革的必不可少的外部条件，对企改起到监督和促进作用。因此......”。

9、“.....全面提高中国证券市场的效率依旧是我们目前亟待解决的主要问 题，应该尽量摆脱在规范和发展两极之间来回游移而对市场造成不断震荡，应该充 分发挥市场自身的适应性和恢复机制。进步制定和完善相应的法律法规，加强对市场的 投资者的保护，并做好消息的管理和发布，从而提高信息的完整性均匀性及时性和准确 性，为使中国的证券市场更有效率作出不懈努力。 中国股市动态有效性的实证研究 盛丹丹金融班指导老师楼迎军 内容摘要本文以上海综指和深圳综指为研究对象，研究年月至年 月的上证综指和年月至年月的深圳综指的静态有效性和动态有效性，及可 能的渐进有效路径。不同于传统的研究方法，本文采用了结合时间序列游程检验和 ,模型的状态空间模型，以考虑波动集群的异方差的干扰。研究结果表明， 结合分时段检验的结论，可以有把握的得出中国股市在年之后已经呈现出弱式有效的 结论......”。