1、“.....这些对横截面数据回归所得到的系数可以被解释为用上述特征进行加权的组合收益率。在预测误差不可预测和第阶段的回归包括预期收益率中所有相关决定因素的联合假设下，这些收益率序列不相关。该检验中正确的标准误差可以从横截面回归系数的时间序列的变异性中计算出来。利用该方法，法玛和麦克白发现的系数似乎可以解释不同股票预期收益率的差异。然而他们还发现，回归中的截距项比无风险利率大，这与所提出的不致，但是可能与提出的版本的相致。阶段法操作简单且具有很强的稳健性，很快就在资产定价的实证研究中得到了广泛的应用。虽然在最近的检验中遭到质疑，但正如下面要讨论的，阶段法仍然是检验多因素横截面资产定价模型的标准方法，并且在很多领域中得到广泛运用。因素模型年，法玛和弗兰克的预期股票报酬横截面研究证明美国股票市场的系统风险与股票平均报酬之间无显著的正相关关系......”。

2、“.....跳出了的研究框架，开辟了资产定价问题研究的新思路。因素模型是在他们早期文章中对于简单的改进的基础上建立的。该文章构建了在中增加了两个新因素的模型，并提出了种检验这些因素的方法，这些成果建立在法玛和麦克白年的研究之上。新增加的两个因素分别是规模因素和价值因素。在无风险资产存在的前提下，因素模型表示为法玛将人们对股票的预期报酬与无风险资产报酬的差额表示为市场组合预期报酬与无风险资产报酬差额，公司规模因素和价值因素的线性函数。具体来说，规模因素等于小公司市值与大公司市值之差，市值等于股票的市价乘以普通股流通在外的股数另个价值因素等于高账值市值比率与低账值市值比率的差值。规模因素和价值因素是基于与预期收益率相关的特征市值和账值市值比率进行分组的股票的投资组合得来的。其中每个因素均和零成本的套利组合等同......”。

3、“.....在低账值市值比率股票中进行空头交易。法玛和弗兰克证明了规模因素和价值因素不仅解释了股票预期收益率的不同，而且解释了时间序列中的大量波动，即信息披露程度相似的股票和这些因素起变动。因此他们认为，和是风险定价因素，并且从和提出的多因素模型来看，因素模型应当被视为种多因素模型的特例。在接下来的几年中，法玛和弗兰克在大量的文献中进步扩展了这模型。例如，法玛和弗兰克发现因素模型从其他异象中发现了收益率的差异，这些异象包括市盈率杠杆水平和与在年所建立的行为金融学模型中所提到的收益率逆转。法玛和弗兰克也证明了价值因素尤其对于国际市场的股票收益率有着相似的解释力，出现在美国的数据中的时间要早于出现在他们最初的研究中。从经验得出，模型提供了个简化并融合了大量文献计算横截面股票回报率的方法。他们的方法已经被广泛应用......”。

4、“.....它是个解释股票回报的经验模型，并没有解释这些风险因素存在非零价格的潜在经济原因。在他们以前的工作中，法玛和弗兰克给出了种关于他们结果的理性的多因素的解释，认为规模因素和价值因素是那些要求回报的投资者捕捉到的基本风险因素。为了支持他们的观点，法玛和弗兰克提出，高账值市值比预示着低的回报，并且声称对价值因素的超额回报应该被解释成为对破产风险的补偿。结语尤金法玛教授，当今金融经济学领域思想家般的大师。近年来，对资本市场的可预测性与资产定价理论的研究成果无人出其右，更是形成了套严密的有层次的甚至有曲折的资产定价思想体系。瑞典皇家科学院在颁奖理由中陈述道几乎没有办法预测几天或几周后的股票与债券市场，但很有可能在更长时间预见到这些价格，如未来到年中的走向。这个令人惊讶且看似矛盾的发现，奠定了如今对资产价值的认知的基础它在定程度上依赖波动的风险和风险的态度......”。

5、“.....法玛因为成功指出并验证股票真正价值在短期内极难预测与推动资产定价模型研究的发展而获奖。他的研究证明，短期股价会随时受到新信息的影响而波动。年，其发表的预期股票报酬横截面研究跳出了的框架，开辟了资产定价问题研究的新思路，奠定了法玛在资产定价研究中首屈指的地位。诺贝尔奖评委会表示，法玛的研究成果对随后的研究有着深远的影响，他的发现改变了市场交易和预测行为。法玛最主要的贡献是提出了著名的有效市场假说。体现了经济学家们直梦寐以求的东西，那就是市场均衡。实际上是亚当斯密看不见的手在金融市场的延伸。的成立，保证了金融理论的适用性，是经典金融经济学的基础。自从被正式提出后，多年来围绕它的争论从来就没有停止过，这些争论不仅使得理论和实证研究不断完善，也促进了许多其他科学的蓬勃发展。法玛是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成与完善做出了卓越的贡献......”。

6、“.....除在资产定价理论领域的研究外，他在经济学科的若干领域都做出了重要的贡献，在金融学独立为个学科以及成为经济学中个独立领域的进程中，是当之无愧的先驱。其主要的研究领域已贯穿于经济学商务学和金融学。他不仅研究了金融证券的价格走势以及由个人和企业决定的资产分配关系，还研究了资本市场的信息结构公司与竞争风险管理通货膨胀与经济活动，不同通货的价格以及货币与银行业。法玛的论文是以严谨的理论性与实证方法的运用相结合为显著特征的，这些实证方法建立在统计与经济分析基础上，用实际数据以具体的调查来证明定义严谨的抽象问题。法玛的伟大之处在于，他是少有的同时影响学术界和金融界的学者，在金融学发展成为个独立的学科的进程中，做出了巨大的贡献。他所带给我们的宝贵财产将极大地激发我们和以后各代学术研究的积极性。参考文献。资本市场的可预测性很长时间以来......”。

7、“.....则资产回报率无法预测。早期的实证研究中，法玛以及其他学者都为这个假设提供了证据。法玛在篇论文中，综合并说明了年之前的相关研究，并指出个在早期研究中被忽视的重要问题为了检测价格是否包含了所有可得到的信息，人们首先需要知道预期收益是什么。依据般定价模型，人们必须知道随机贴现因子是如何被决定的，以及它是如何随时间变化的。假设个具体的资产价格模型为保留假设，可以深入研究模型的偏差是随机的或者非随机的以及模型中的预期误差是否可预测。即使研究发现偏差是非随机的，也并不意味着价格不包含所有的相关信息，可能是由于资产定价模型的设定。因此，构建和检验资产定价模型成为整体分析的部分。相反，若不假设价格包含所有可得到的相关信息而且预期误差不能预测，资产定价模型将很难检测。法玛的调查为许多面临联合假说问题的实证研究提供了框架，为相关的实证证据提供了主体......”。

8、“.....收益率在段时间内不变，表明股票收益率与时间不相关，即使它们在段时间内与不同的股票之间存在相关性。基于这种观点，法玛和麦克白提出了两阶段法，用来处理横截面数据的相关性问题。第步是根据资产定价模型能够决定预期收益率的特征，逐月对股票收益率进行横截面数据的回归估计。在中，每次横截面检验回归均基于个估计的系数。第步是从横截面数据的回归系数中计算出来时间序列数据的平均系数，并检验这些平均系数是否严重偏离了理论值。这些对横截面数据回归所得到的系数可以被解释为用上述特征进行加权的组合收益率。在预测误差不可预测和第阶段的回归包括预期收益率中所有相关决定因素的联合假设下，这些收益率序列不相关。该检验中正确的标准误差可以从横截面回归系数的时间序列的变异性中计算出来。利用该方法，法玛和麦克白发现的系数似乎可以解释不同股票预期收益率的差异。然而他们还发现......”。

9、“.....这与所提出的不致，但是可能与提出的版本的相致。阶段法操作简单且具有很强的稳健性，很快就在资产定价的实证研究中得到了广泛的应用。虽然在最近的检验中遭到质疑，但正如下面要讨论的，阶段法仍然是检验多因素横截面资产定价模型的标准方法，并且在很多领域中得到广泛运用。因素模型年，法玛和弗兰克的预期股票报酬横截面研究证明美国股票市场的系统风险与股票平均报酬之间无显著的正相关关系，提出了与市场系统风险相关的规模因素和账值市值比因素能够解释股票平均报酬的横截面变动的论断，跳出了的研究框架，开辟了资产定价问题研究的新思路。因素模型是在他们早期文章中对于简单的改进的基础上建立的。该文章构建了在中增加了两个新因素的模型，并提出了种检验这些因素的方法，这些成果建立在法玛和麦克白年的研究之上。新增加的两个因素分别是规模因素和价值因素。在无风险资产存在的前提下......”。