1、“.....故以其是否持股替代持股比例净资产收益率和发起人持股比例，其中发起人持股比例又细分为境内发起人股比率境外发起人股比率其他发起人股比例作为解释变量。被解释变量资本结构，对资本结构的度量，学术界流行三种做法是总负债总资产，即总负债率二是负债权益，即产权比率，这只不过是负债率的另种表达方式三是长期负债总资产，即长期负债率。本文采用了资产负债率来表示资本结构，所有的变量都采用账国家股比例在个水平以下并且其持股水平已足以控制该公司，则在国有股占控股地位的上市公司中容易形成事实上的内部人控制，企业的经理人员可能会以出资者的利益为代价，利用所控制的资本为自己谋取利，尽量维持自己对公司的控制，所以会降低负债比率以降低破产风险。但当国家股比例上升到定程度后，政府的重视程度加强了对管理者的监督进而改善企业的融资环境......”。

2、“.....设高层管理人员是否持股和资产负债率正相关。得企业面对好的投资机会能够敢于而且容易借到资金。设高层管理人员是否持股和资产负债率正相关公司，则在国有股占控股地位的上市公司中容易形成事实上的内部人控制，企业的经理人员可能会以出资者的利益为代价，利用所控制的资本为自己谋取利，尽量维持自己对公司的控制，所以会降低负债比率以降低破产风险部分内容简介权结构因素对资本结构影响的研究是势在必行的。研究假设和变量定义研究假设及理论依据假设国家股比例与资产负债率呈曲线关系，当国家持股较少时，与资产负债率负相关当国家持股较多时，与资产负债率呈正相关。国家股比例在个水平以下并且其持股水平已足以控制该公司，则在国有股占控股地位的上市公司中容易形成事实上的内部人控制，企业的经理人员可能会以出资者的利益为代价，利用所控制的资本为自己谋取利，尽量维持自己对公司的控制，所以会降低负债比率以降低破产风险......”。

3、“.....政府的重视程度加强了对管理者的监督进而改善企业的融资环境，使得企业面对好的投资机会能够敢于而且容易借到资金。设高层管理人员是否持股和资产负债率正相关。在美国等些发达国家股权结构过于分散，导致管理层控制公司的现象非常普遍，管理层由于控制公司获得了许多超额收益，所以他们为了自己的控制权在融资方面倾向于以债券融资代替股权融资。假设净资产收益率与资产负债率负相关。优序融资理论指出，企业的融资顺序首先是内部融资，若内部资金不足则进行债务融资及发行公司债券，然后是可转换债券，接着是优先股，最后才是普通股。主要原因在于各种融资的资本成本不同，内部融资成本相对低，普通股则相对较高。净资产收益率高则意味着内部资金相对充足，因此债务融资会相应减少，导致资产负债率的降低。假设法人股比例和发起人持股比例与资产负债率负相关。目前我国的法人股和发起人股还不能在外流通......”。

4、“.....因此，法人股东和发起人般不会以投机代替投资，倾向于从事长期投资。他们也有能力在董事会中占有席之地，直接参与公司的决策。公司的大股东为了自身利益有可能会增大债券融资侵害中小股东和债权人的利益，所以法人股和发起人股的比例有助于对大股东的监督和制衡。变量定义解释变量本文用国家股比例高管人员是否持股我国高管人员持股比例不是很显著，故以其是否持股替代持股比例净资产收益率和发起人持股比例，其中发起人持股比例又细分为境内发起人股比率境外发起人股比率其他发起人股比例作为解释变量。被解释变量资本结构，对资本结构的度量，学术界流行三种做法是总负债总资产，即总负债率二是负债权益，即产权比率，这只不过是负债率的另种表达方式三是长期负债总资产，即长期负债率。本文采用了资产负债率来表示资本结构，所有的变量都采用账面价值。控制变量行业变量作为分析的控制变量......”。

5、“.....把上市公司的行业性质分为个。数据与研究样本选取上海证券市场和深圳证券市场股上市公司年的数据作为分析样本，共计个。同时，由于亏损样本公司数据将给部分解释变量如收益波动性指标的计算造成方法上的困难并且可能会出现些极端样本，因此我们在样本中剔除了个公司。最后共得到个样本数据。样本描述性统计如表所示。从上述样本描述表看出，个样本资产负债率的最大最小值相差很大，其标准差也比较大，最大值为，最小值为。由此看出我国的资本结构比较复杂，对其分析应该考虑多种影响因素和控制变量。从表的分析描述可以看出，不同行业的平均资产负债率显著不同，除了金融保险业最高外，般资产负债率较高的行业都是固定资产比较多的，比如房地产和建筑业以及制造业等等，而些技术型信息型的行业负债率较低，这也是符合现实规律的。实证分析结果根据上述分析我们建立以下模型来解释资产结构，式中......”。

6、“.....先来分析下各解释变量的相关程度。如表所示行业因素对资本结构的影响是显著的，该模型调整后的拟合优度为，可以说以上变量能够很好地解释被解释变量。本文上述所列的解释变量绝大多数都与资产负债率在水平上显著相关。只有个高级人员是否持股这个变量与被解释变量在水上不显著相关。在检验过程中，些样本丢失，如表所示。表样本描述性统计最小值最大值均值标准差标准高差方差资产负债率净资产收益率国家股比率境内发起人股比率境外发起人股比率其他发起人股比例高级职员是否持股表所属监证会行业所属证监会行业均值标准差上限下限的置信区间采掘业传播与文化产业电力煤气市公司年的数据作为分析样本，共计个。同时，由于亏损样本公司数据将给部分解释变量如收益波动性指标的计算造成方法上的困难并且可能会出现些极端样本......”。

7、“.....最后共得到个样本数据。样本描述性统计如表所示。从上述样本描述表看出，个样本资产负债率的最大最小值相差很大，其标准差也比较大，最大值为，最小值为。由此看出我国的资本结构比较复杂，对其分析应该考虑多种影响因素和控制变量。从表的分析描述可以看出，不同行业的平均资产负债率显著不同，除了金融保险业最高外，般资产负债率较高的行业都是固定资产比较多的，比如房地产和建筑业以及制造业等等，而些技术型信息型的行业负债率较低，这也是符合现实规律的。实证分析结果根据上述分析我们建立以下模型来解释资产结构，式中，为资产负债率净资产收益率为国家股比率为境内发起人股比率为境外发起人股比率为其他发起人股比例为高级职员是否持股为所属行业为。先来分析下各解释变量的相关程度。如表所示行业因素对资本结构的影响是显著的，该模型调整后的拟合优度为，可以说以上变量能够很好地解释被解释变量......”。

8、“.....只有个高级人员是否持股这个变量与被解释变量在水上不显著相关。在检验过程中，些样本丢失，如表所示......”。

9、“.....国有股股本与资产负债率呈负相关关系。这与我们的理论预期相致，但与许多学者的研究结果是相反的。这可能是长期以来，由于政府与国有企业隐含契约关系的存在，使政府事实上对亏损的国有企业承担种无限责任，通过补贴等形式维持其生存。随着我国的市场化程度逐渐提高，国家股份在这两年来大幅度退出些行业，使得政府对这些行业的干预变少，以至于企业也不能再较容易地通过政府向银行进行融资。金融机构也不会再同过去样根据企业的性质对其任意进行贷款了。高层管理人员持股与否与资产负债率没有显著关系，这与原假设是不致的。其原因可能在于我国期股票权激励制度尚不完善，高层人员持股比例严重不足，内部持有者比例过小。在中国由于激励机制还处于试行阶段......”。