1、“.....下页图为合并后君实生物股权结构图。合并后君实生物的实际控制人仍为熊俊与熊凤祥，合并前后，控制人没有发生变化，这也就为交易的顺利进行提供了保障。实物期权法作为价值评估方法，与传统评估方法不同之处在于，它考虑到了项目未来发展的各项不确定性，因为这种不确定性带来的价值作为评估项目价值的参考依据。接下来通过实物期权法中决策树法建立生物医药估值模型。在研发的新药进入市场后，我们假设有种销售情况，分别是下中下中中上以及上。因为关于君实生物项目与众合医药项目相关的内部数据无法获得，所以没有办法进行具体数据的验证，下面是估算种药物的期望净现值的模型。式中，表示，表示条件概率表示未来现金流为零的时点，表示在时点时的期望现金流，为最后阶段表示开发期现金流贴现率，表示药物的种销售情况表示药物销售情况为的概率，表示时点时药物质量为的期望商业化现金流表示商业化现金流贴现率......”。

2、“.....截至年月底新板制药企业挂牌数量已有家，其中生物科技类的有家，君实生物与众合医药的交易是新板医药行业的首例合并案例，随着新板交易的日渐频繁，今后医药企业并购的发生也在所难免，那么为了使今后制药企业并购顺利进行，选择种适合新板医药企业的价值评估方法也就更为迫切。下面先对医药企业价值评估的特征作出分析，再针对性地提出相应的价值评估方法。新板生物医药企业的特征新板制药企业兼顾了新板与医药行业的特性，总结起来，有以下几点市场竞争激烈。新板生物医药企业处于成长初级阶段，且均为中小企业，研制的药物也为仿制药，与主板和国外的生物制药企业相比，竞争力较弱。投入成本较高。生物医药企业需要较多的专业技术人才与较多的精密仪器设备，这两项都需要大量的资金支持。风险较大。医药的研发除了需要大量的资金支持外，研发的时期也较长，研发的药物面临的市场需求也不确定......”。

3、“.....药物研发周期长阶段多，每阶段都需要资金的支持，并且还要面临研发失败的风险，即使最后审查通过，药物投放到市场是否如当初预测那般，未知性也很高，所以在不确定因素如此之多的情况下，项目未来现金流的确定就不能像现金流量法那样去简单的预测了。生物医药企业价值评估模型的建立通过前文的分析，我们了解到传统评估方法在新板生物医药行业应用的局限性，同时也了解到医药企业药品研发期限长阶段多的特性，具体来说药品开发具体可分为个阶段，即探索期临床前实验临床实验申报审查以及后期验证，如前文所述，每阶段的不确定性较高。面对如此多的选择性，实物期权法不失为种比较合适的评估方法。摘要新板市场是我国多层次资本市场体系的重要组成部分，文章通过对新板首例合并案例的分析，指出传统价值评估方法的局限性，并提出了实物期权法。通过分析新板医药企业价值评估的特殊性，建立了决策树模型......”。

4、“.....关键词新板生物医药价值评估中图分类号文献标识码文章编号引言新板现指全国中小企业股份转让系统，是年月日经国务院批准设立的全国性证券交易场所，组织安排非上市股份公司股份的公开转让，为非上市股份公司融资并购等相关业务提供服务以及为市场参与人提供信息技术和培训服务。新板的成立推动了我国多层次资本市场的建设，为场外交易提供了个基本的平台。截至年月日，在股转系统挂牌的企业已有家，成交股数万股，成交金额万元，随着新板交易的日渐频繁，对新板企业的价值评估方法相关研究也逐渐增加，然而国内对新板股权价值评估都是针对新板规模小风险大科技含量高等整体特点提出的价值评估方法。随着新板首例合并案例的发生，即君实生物换股吸收合并众合医药，对新板股权价值的分类评估也引起了关注。在此背景下，本文试图通过该案例对新板生物医药企业的价值评估做出回应......”。

5、“.....其中生物科技类的有家，君实生物与众合医药的交易是新板医药行业的首例合并案例，随着新板交易的日渐频繁，今后医药企业并购的发生也在所难免，那么为了使今后制药企业并购顺利进行，选择种适合新板医药企业的价值评估方法也就更为迫切。下面先对医药企业价值评估的特征作出分析，再针对性地提出相应的价值评估方法。新板生物医药企业的特征新板制药企业兼顾了新板与医药行业的特性，总结起来，有以下几点市场竞争激烈。新板生物医药企业处于成长初级阶段，且均为中小企业，研制的药物也为仿制药，与主板和国外的生物制药企业相比，竞争力较弱。投入成本较高。生物医药企业需要较多的专业技术人才与较多的精密仪器设备，这两项都需要大量的资金支持。风险较大。医药的研发除了需要大量的资金支持外，研发的时期也较长，研发的药物面临的市场需求也不确定。研发药品未来的现金流不确定。药物研发周期长阶段多......”。

6、“.....并且还要面临研发失败的风险，即使最后审查通过，药物投放到市场是否如当初预测那般，未知性也很高，所以在不确定因素如此之多的情况下，项目未来现金流的确定就不能像现金流量法那样去简单的预测了。生物医药企业价值评估模型的建立通过前文的分析，我们了解到传统评估方法在新板生物医药行业应用的局限性，同时也了解到医药企业药品研发期限长阶段多的特性，具体来说药品开发具体可分为个阶段，即探索期临床前实验临床实验申报审查以及后期验证，如前文所述，每阶段的不确定性较高。面对如此多的选择性，实物期权法不失为种比较合适的评估方法。新三板生物医药企业价值评估问题研究论文原稿。实物期权法作为价值评估方法，与传统评估方法不同之处在于，它考虑到了项目未来发展的各项不确定性，因为这种不确定性带来的价值作为评估项目价值的参考依据。接下来通过实物期权法中决策树法建立生物医药估值模型......”。

7、“.....我们假设有种销售情况，分别是下中下中中上以及上。因为关于君实生物项目与众合医药项目相关的内部数据无法获得，所以没有办法进行具体数据的验证，下面是估算种药物的期望净现值的模型。式中，表示，表示条件概率表示未来现金流为零的时点，表示在时点时的期望现金流，为最后阶段表示开发期现金流贴现率，表示药物的种销售情况表示药物销售情况为的概率，表示时点时药物质量为的期望商业化现金流表示商业化现金流贴现率。众合医药于年月日在新板挂牌，当时，君实生物还并未在股转系统上公开转让，根据新板规定，君实生物合并众合医药的前提就是君实生物改制为股份公司并在新板上挂牌。那么此次交易也就不存在曲线挂牌的目的了。交易背景年月日，君实生物换股吸收合并众合医药议案披露，两家企业属于关联方，因此此次交易属于关联交易，具体关联关系如下页图所示。由图可以看出......”。

8、“.....此次交易构成同控制下的吸收合并。下页图为合并后君实生物股权结构图。合并后君实生物的实际控制人仍为熊俊与熊凤祥，合并前后，控制人没有发生变化，这也就为交易的顺利进行提供了保障。相对价值法是将评估对象与可比项目或者企业进行比较，进而确定其价值的方法。此种方法的局限性有两点其，相对价值法应用的资本市场须是充分发展较为完善的，很明显，新板市场并非如此其，在选择可比企业时，要考虑各方面因素，要有可比性，例如，在本案例中，君实生物研发药物的估值是参考国外市场的，在这里，可比性不高，易对最后的估值结果产生影响。下面通过对君实生物吸收合并众合医药的分析，介绍新板生物医药企业价值评估的模型，为今后医药企业的价值评估，尤其是新板的生物医药企业提供依据。君实生物与众合医药交易概况交易公司介绍君实生物与众合医药都属于新抗体医药研发的高科技企业......”。

9、“.....目前，两家企业研发的产品并未在市场上销售，其营业收入主要靠技术咨询技术转让和技术服务等。新三板生物医药企业价值评估问题研究论文原稿。君实生物与众合医药估值比为∶的理由君实生物吸收合并众合医药换股比例的依据是两家企业研发项目的价值比，即君实生物的项目和众合医药的项目，采用的价值评估方法为相对价值评估法。以下是双方管理层对估值方法及依据给出的理由其君实生物挂牌新板未满年，无可交易股份，且者都采用协议转让方式，价格不具有连续性，使得无法参考级市场价格直接确定本次交易的绝对价格其截至吸收合并之前，两家公司研发投入巨大，均处于亏损阶段，因此无法参考其他传统的估值模型。其君实生物与众合医药同属新板挂牌的高科技医药企业，两家企业创立都未满年，在研发的药物还未在市场上销售，而且作为医药行业的惯例，评估医药企业的价值重要的参考依据就是在研发的项目......”。