1、“.....在此种不利情形下，噪音交易者往往会放弃标的股票以期降低股价特质性波动。融资融券制度对公司治理的影响研究融资融券的推出通过影响股票的流动性和波动性进而影响证券市场定价效率，这机制是否会影响微观企业的财务行为学者们从宏观领域辗转到微观实体经济，将融资融券的经济后果延伸至对上市公司财务行为的影响上，多数研究结果发现，卖空交易影响干扰管理层的自利动机，降低企业的盈余管理程度，提升公司治理水平，并且从外部治理角度影响着分析师的行为。融资融券制度对资本市场的影响研究融资融券制度经过多年的发展和修正，已经成为我国资本市场发展不可或缺的组成部分。学者们将目光聚焦于以下两方面对此制度展开研究对资本市场的影响和对微观实体经济的作用。关于资本市场，现有研究主要集中在卖空机制如何影响股票市场的定价效率股票的流动性和波动性以及股票的特质性......”。

2、“.....这承载着社会各界殷切期望的制度变革是否能不负众望，有效抑制股价崩盘提高股票市场的定价效率学术界对这问题展开了广泛的研究，但国内外学者的研究结论却有着较大分歧。本文在总结了国内外融资融券制度对资本市场和上市公司的影响后发现，卖空机制影响着股票市场的定价效率，股票的流动性和波动性，公司的盈余管理行为，投融资行为，分析师预测质量以及企业创新等，学者们关于卖空机制的实施效果各执己见，存有定争议，但总体上肯定了这项制度的积极作用。融资融券制度的实施是我国金融市场的项重大创新，提高了市场运作效率，促进了资源的合理配臵，维护了资本市场的健康平稳运行，在当前的宏观背景下，深入研究融资融券制度具有极其重要的理论和现实意义。融资融券制度的经济后果研究论文原稿。相对的，也有少数学者研究发现，卖空机制的实施效果与政策制定者的初衷背道而驰......”。

3、“.....反而加剧了股价崩盘。悲观情绪在限制卖空的市场中被迫隐身，但累积的负面消息最终会随着资产价格的下跌全部释放，促使价格进步下跌，急剧恶化的市场情况成为压倒骆驼的最后根稻草，股价崩盘接踵而至。还有部分学者认为两融对市场定价效率的影响并不明确。如和的研究表明，卖空机制想要使市场定价效率发生实质性的改变无异于痴心妄想。这理论随后得到了经验证据的支持，许红伟和陈欣以融资融券试点期初年间为研究区间进行实证检验，但得出了卖空机制并不能从实质上提高标的股票定价效率，虽然在定程度上降低了股价暴跌的概率，但对暴涨及其他定价效率的改善作用却微乎其微的结论。本文在总结了国内外融资融券制度对资本市场和上市公司的影响后发现，卖空机制影响着股票市场的定价效率，股票的流动性和波动性，公司的盈余管理行为，投融资行为，分析师预测质量以及企业创新等，学者们关于卖空机制的实施效果各执己见，存有定争议......”。

4、“.....融资融券制度的实施是我国金融市场的项重大创新，提高了市场运作效率，促进了资源的合理配臵，维护了资本市场的健康平稳运行，在当前的宏观背景下，深入研究融资融券制度具有极其重要的理论和现实意义。融资融券制度的经济后果研究论文原稿。融资融券制度对资本市场的影响研究融资融券制度经过多年的发展和修正，已经成为我国资本市场发展不可或缺的组成部分。学者们将目光聚焦于以下两方面对此制度展开研究对资本市场的影响和对微观实体经济的作用。关于资本市场，现有研究主要集中在卖空机制如何影响股票市场的定价效率股票的流动性和波动性以及股票的特质性。对市场定价效率的影响划时代卖空机制的引入是融资融券制度的关键标识，这承载着社会各界殷切期望的制度变革是否能不负众望，有效抑制股价崩盘提高股票市场的定价效率学术界对这问题展开了广泛的研究，但国内外学者的研究结论却有着较大分歧......”。

5、“.....国内外大量的文献纷纷从这新颖角度出发，对市场进行了检验。构建模型，发现当市场允许卖空时，投资者在获取信息时就更为方便快捷，而且也降低了信息搜寻成本，从而使得股票特质信息含量增加，同涨同跌的概率降低。随后，和对此结论进行了证实，他们指出卖空约束在减弱标的公司的信息透明度时，也弱化了股价所反应的特质信息。内幕信息知情者比噪音交易者有着更为便捷的信息获取渠道，在此种不利情形下，噪音交易者往往会放弃标的股票以期降低股价特质性波动。融资融券制度对公司治理的影响研究融资融券的推出通过影响股票的流动性和波动性进而影响证券市场定价效率，这机制是否会影响微观企业的财务行为学者们从宏观领域辗转到微观实体经济，将融资融券的经济后果延伸至对上市公司财务行为的影响上，多数研究结果发现，卖空交易影响干扰管理层的自利动机，降低企业的盈余管理程度......”。

6、“.....并且从外部治理角度影响着分析师的行为。与上述研究结论相异，些学者发现卖空交易不利于市场稳定，会加剧股价的波动。融资交易加剧了证券市场的波动性，但融券交易对证券波动性的影响却并不明显，所以在融资额独占鳌头的情况下，两融交易整体反而增强了证券的波动。王朝阳和王振霞则从实施涨跌停制度的股市场下手研究，结果发现杠杆效应蒙蔽了投资者的双眼，被限制的价格使得磁吸效应更为突出，加速了股票流动性的枯竭。也有部分研究得出卖空机制与股票价格波动之间并无必要关联的结论，由于者间的关系太过复杂，可能还取决于其他因素。黄虹等推翻了融资融券放大了股指波动深受投资者情绪左右的说法，投资者情绪并非以融资融券为跳板进而影响股指，即融资融券既没有助涨也没有约束投资者的非理性投资，两融不是股指波动的诱因。刘烨等李锋森随之以实证附和了股市波动不可归咎于融资融券的推行这理论......”。

7、“.....以卖空对利益相关者决策行为的影响展开论证。如等根据美国市场的数据进行分析，发现允许卖空的公司投资数额显著减少。靳庆鲁等发现投资者的卖空措施使得管理层的决策以及缺乏良好的投资机会等信息反映到了股价中，股东为了增加公司财富会加强对管理层的监督。卖空威胁造成的股价下跌会被利益相关者看做负面信号，以此要求更高的期望回报率补偿增加的风险，导致融资成本增加。顾乃康和周艳利研究發现在债务资本成本和权益资本成本都提高的情况下，企业迫于无奈不得不减少外部债务和股权融资，外部融资总额随之下降。对分析师预测质量的影响分析师所能获得的报酬与其市场声誉密不可分，有偏预测仅能维持其短期利益，但从长远发展来看，股价走向与分析师预测不符会致使分析师失去投资者的信任，损害自身声誉，为了维持对市场的影响力，分析师往往会努力降低预测偏差。卖空机制实施后......”。

8、“.....盲目乐观的预测会使分析师声誉受损，无偏的预测有利于吸引卖空者大量交易，由此分析师的预测准确度也会随形势提高，降低盈余预测偏差。黄俊等的进步研究结果同样显示，当市场存在卖空时，分析师的存在使得公司的信息透明度提高，从而提高了分析师预测精准度。对创新的影响现有文献关于融资融券对企业创新的正负影响也不尽相同，支持的观点认为卖空交易有效地增强了管理层的主观创新意愿，有利于企业的创新。卖空者会时刻跟踪公司，挖掘公司价值信息，旦发现频频削减创新投资，就会实施卖空威胁手段逼迫公司重视创新。权小锋和尹洪英则认为，约束假说才是融资融券的王道，卖空有助于公司创新产出的增加，但对创新投入的影响并不显著。近期，陈怡欣等指出，管理层和股东的目标在卖空威胁下达成了共识，此时能提升公司价值的创新投资就成了万众瞩目的焦点，管理层的创新动机进步增强。反对的观点则认为......”。

9、“.....部分管理层也会通过减少长期投资的方式消极策略应对卖空威胁。因此，管理层为避免股价下跌极可能削减企业的创新投资以改善短期业绩，这无疑会损害创新的数量和质量。郝项超等认为融资交易放大了投机行为导致股价迅速上升，管理层受到股东过高盈利指标要求的压力以及股价上涨给自身带来的利益驱使，很可能从回收期长的创新投资下手，创新投资的减少会阻碍企业的创新。研究結论与展望梳理现有国内外文献可以看出，无论是理论还是实证研究，有关卖空机制对资本市场和公司治理的正负影响结论不尽相同，但多数文献对卖空机制持肯定态度。已有文献从各个角度系统地考察了融资融券制度的经济后果，沿袭着从宏观到微观的探索路径，丰富了资本市场和公司治理的研究，为融资融券制度的实施效果提供了实证支持，同时也为我国如何更好地完善融资融券机制提供了经验。但当前研究多以不同国家为样本，异质性的存在很容易导致研究结果出现偏颇......”。