1、“.....企业留存现金是为了满足交易性需要和预防性需要。交易性需要是指满足日常业务的现金支付浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估需要预防性需要是指留存现金以应付意外支出。然而,企业为运营所需持有多少合适的现金只有企业的管理人员才清楚。国内上市公司普遍偏好持有大量的超额现金及有价证券。在计算自由现金流量时,这部分不属于营业流动资产的超额现金必须减去,以体现企业真正的运营效率。麦肯锡公司的研究表明,超过销售收入的现金即属于超额现金。营运资本并不是简单的等于流动资产减去流动负债,它等于部分流动资产与无息流动负债的差额......”。

2、“.....无息流动负债包括应付账款预收账款其它应付款和预提费用应付工资应付福利费应交税金等。表中的营业现金应收票据应收账款净额存货净额待摊费用及预付账款是企业的营业流动资产。从应付账款预收账款到其它应付款预提费用等,构成了企业的无息流动负债。两者相减得出企业的营运资本,属于企业现金支出的范畴。值得注意的是,在计算营运资本增加时,应收账款其它应收款和存货等三项数据均非已扣除减值准备后的净额。因为减值准备的计提并不导致现金流量的变化。根据财政部的规定,年以后上市公司资产负债表上所列的应收账款其它应收款及存货数据分别是应收账款净额其它应收款净额存货净额。需要还原的数据可在相关的会计报表附注中获得。资本支出是指企业为维持正常经营或扩大经营规模而在物业厂房设备等资产方面的再支出......”。

3、“.....还包括无形资产及其他营业性资产的支出。更进步，企业要快速成长，就要不断更新设备技术和工艺，也就是要投入更多更好的物质资源。因此股东通常不能将公司产生的现金流量全部提取，而必须将其中部分或全部用于再投资，来获取各种生产资源以维持公司正常运转或扩大经营规模高速成长。当采用上市公司的合并会计报表数据计算自由现金流量,长期股权投资是不作为资本支出的。在编制合并会计报表过程中,纳入合并范围的公司之间的股权投资作为内部会计事项而相互抵消,其中包括上市公司母公司对全资非全资子公司的股权投资活动。企业持续发展靠的是其具有核心竞争力的产品或服务。在其持续的主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业健康发展的源泉。而因非经营性项目所产生的非经常性收益并不能反映企业持久的盈利能力和可持续发展能力。此外，由于营业利润是企业的核心收益，具有持续性......”。

4、“.....具有次性的特点，缺乏稳定性，投资者无法通过它预测企业未来的浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估发展前景。另外，考虑到我国上市公司为了达到种目的往往通过非正常营业活动，尤其是增加投资收益来操纵利润，使得利润的含金量大打折扣，因此，作为列入投资收益的利息收入和股利收入也不在自由现金流量的计算范围之内。中兴通讯的历史资料显示,该公司的长期应付款等无息长期负债数额较小,且发生额呈随机走势,故未在表中显示出来未来绩效预测企业未来绩效预测的第步是销售收入的预测。销售收入取决于销售数量和销售价格两个因素,但是财务报表般不披露这两项数据。研究人员无法得到价格和销量的历史数据,也就无法预计各种产品的价格和销量。通常只能直接对销售收入的增长率进行预测......”。

5、“.....销售增长率的预测以历史增长率为基础,根据未来的变化进行修正。中兴通讯自上市后直保持高速增长,八年间销售额从三千万增长到二百六十亿,年复合增长率高达。显然企业未来不可能保持如此高速度增长。在预测中兴通讯未来增长率,结合企业的基本面分析并参考两方面数据历史上可持续增长率最近四年合同销售复合增长率。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策下企业销售所能增长的最大比率。从定义看,可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力从实务看,企业长期增长率受到可持续增长率的制约。般用年末的净资产收益率乘以收益留存比率可用减去红利支付比率得出即得可持续增长率。表是中兴通讯历年可持续增长率情况。可以看出,中兴通讯近四年的可持续增长率保持在比较稳定的水平。平均而言......”。

6、“.....表中兴通讯的历史可持续增长率情况年年年年年年年净资产收益率红利支付率收益留存率可持续增长率中兴通讯的年报资料显示公司最近四年的合同销售复合增长率为。考浙江大学学位论文中兴通讯股份有限公司的企业经济价值评估虑到年至年是国内建设展开时期,作者把中兴未来十年的增长情况分为三个阶段年年仍然是高速增长期,年增长率为年年是增长递减期,每年增长率递减年以后公司将保持与长期通货膨胀率致的增长率。预期的通货膨胀率在计算企业价值时可以反映在自由现金流量和折现率中。重要的是保证自由现金流量和折现率相匹配。如果自由现金流量是名义现金流，那么使用的折现率也是名义折现率。由于折现率计算中般考虑了通货膨胀因素，所以用名义先进现金流名义折现率比较普遍。我国自经历了年的高通货膨胀以后，政府坚持适度从紧的货币政策，并度把治理通货膨胀作为货币政策的主要目标。经过几年的努力......”。

7、“.....通货膨胀率不断下降。而我国的经济自从年软着陆以来，通货紧缩的阴影挥之不去。直至近几年,宏观经济才走出通货紧缩的困扰。相应的通货膨胀率保持在个比较稳定的水平。根据国家信息中心中经网首席经济师梁优彩的分析,未来我国通货膨胀率大致保持在左右。财务学上通常使用销售驱动法来预测未来现金流量。销售驱动法认为企业的流动资产无息负债和资产支出是由销售收入决定并与之保持定的比率。通过分析历史关键比率数据可以估算出未来比率。表中兴通讯公司的关键比率历史数据表年份主营业务增长率主营业务成本∕主营收入主营业务税金∕主营收入营业管理费用∕主营收入营运资本∕主营收入固定资产净值∕主营收入在建工程∕主营收入无形资产∕主营收入平均比率主营业务成本占主营收入的历史平均比率为,具有定的稳定性,未来该比率设定为。中兴通讯的主营业务税金主要是增值税,且所占比率很低......”。

8、“.....中兴通讯直有较高的营业及管理费用,这也是企业高速增长所致。随着公司管理水平提高和运营经验丰富,未来营业管理费用占主营收入比率取。营运资本占主营收入历史比率变化极大,高低端落差达。其中年的比值属于异常值，可剔除出估算范围。该比率的发展趋势呈递减态势,尤其近两年只有左右，未来数值取。固定资产比率变化不大,考虑到未来公司的投资支出不会如初始期大，未来比率取。在建工程比率变化较大,但比值较低,未来比率取。无形资产及其它资产比率取。根据上述分析,可估算出中兴通讯未来现金流量......”。

9、“.....也就是说在上述公式中所假定的资本的机会成本是对企业承担的系统性风险的回报，对企业为适应经营环境做出的灵活性经营政策所带来的非系统性风险则没有考虑。这个缺陷决定了现金流量折现法不能适用于企业的战略领域。现金流量折现法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性。在企业的所有项目中，项目之间存在着些相互关联和对公用资源的共享。现金流量折现法既没有在静态状态下考虑项目之间的规模经济问题和项目之间的关联和共享，也没有在动态状态下顾及项目之间的关系问题。在企业进行项目投资时投资次序具有重大的意义，前个项目的开发有助于后续项目的推行......”。