1、“.....由于各证券之间的波动存在相互影响效应，这样就需要引进个协方差来处理组合流动性风险问题。二数据分析与检验。首先以上证综合指数为例来计算指数流动性风险值，计算过程中涉及到检验的置信度均取。针对,进行描述性统计。利用中过程对上证指数的序列进行分析，结果如表成交金额单位亿元。通过检验我们发现该时间序列的均值不为零检验表明在置信度为的情况下无法接受其为正态分布。对数据作进步检验，利用的过程对其进行自相关性与异方差性检验，检验结果略表明，序列存在较强的自相关性与异方差性，在后面的计算中需要对其进行相关修正。三异方差性的处理。借鉴计算的模型处理异方差性的方法，构建时间序列的标准差。因为指数序列的均值不为零，所以先对其进行均值标准化，即将每个时点的数据均减去时间序列的均值，然后计算均值化的时间序列的标准差，定义为这里最优衰减因子仍旧取......”。

2、“.....得到个新的时间序列。由于标准差递推公式为通常初始值赋予为当期数值的平方，这样我们对以后各期标准差进行递推时，需要过几期后数据方能平稳。所以在处理新得到的时间序列标准化后的时间序列时需要对其进行异常值剔除主要是剔除前期标准差不稳定的数值，然后再进行正态性检验，检验结果略表明标准化后的时间序列均值为零，标准差非常接近于，且正态性检验表明我们有的把握保证其分布为标准正态分布。表对上证指数序列统计结果附图表其他值上证综指深证综指青岛啤酒深发展方正科技深万科永生数据北大高科胶带股份世纪星源四的计算上文已表明由此可知时刻,的分布也为正态分布，其均值为，标准差。所以每亿元。即当抛售价值为亿元市值的揽子指数投资组合时，由于流动性风险造成的经济损失超过或万元的概率仅为。由此类推抛售亿元的流动性损失则为万元抛售万元的流动性损失则为万元......”。

3、“.....故表仅列示了上证综合指数及上海市场的只股票深证成份指数及上深圳市场的只股票指数单位为亿元，股票单位为万元。通过对比发现，上海市场的流动性要好于深圳市场的流动性。同样变现亿元资产的组合，按照上证综合指数构建投资组合的流动性风险要比按照深证综合指数构建的投资组合的流动性风险低万元，而且该差值随着变现资产数额的增加呈几何级数增长。同样就股票来看，所选取的股票中深发展的流动性风险最小，其次为深万科方正科技世纪星源流动性最差的为永生数据胶带股份，这基本上符合市场的实际情况。所有样本股的流动性指标结果及方法有效性检验略。相关分析的实际结果表明，与换手率均值基本上负相关，但相关性较弱与价差标准差呈较显著的正相关与成交金额也呈较显著的负相关......”。

4、“.....其与价差标准差的关系符合理论，但相关性也比较弱。这主要是因为前面分析的蒋涛所定义的流动性指标因模型选取时存在信息漏出效应，即无法找到足够充分的自变量而使得流动性指标波动性方程中成交金额的系数不能精确反映证券的流动性。事实上，涵盖了成交金额以及价差两个方面的信息，因此其在衡量证券的流动性时相对其他方法更为有效。从表的排序结果来看，即直观上反映的流动性问题基本上符合实际情况。如排名前位的股票均为大盘股，且几乎都是深圳上海本地股，就行业分布来看这些股票又多半属于金融地产能源等，事实上这只股票均属于年上半年的热点板块，自然流动性比较好，流动性风险就比较低。排名靠后的多半是小盘庄股，偏离市场热点，尤其是行情中这些股票基本上得不到现在市场的认可。组合流动性风险值测度探讨组合流动性风险值计算针对投资组合的流动性风险测度......”。

5、“.....然后根据其在组合中的配置权重来计算组合的整体流动性风险值。但是在这样的计算过程中，我们忽视了证券之间波动的相互影响作用。例如当大量的变现买入证券时，导致价格的大幅波动，这样与其联动性强的证券假设为必然会受到影响。按照上述方法计算组合流动性风险值时，只考虑了变现所导致的流动性风险损失，而没有计算对的影响所导致证券的损失问题。为此，我们引入组合流动性风险测度方法。组合流动性风险值的具体算法如下我们认为组合流动性风险指标仍为正态分布，则组合,其中为组合各股票均值的线性组合为组合的方差，为组合各股票的权重，为各股票序列的协方差矩阵。之所以将组合的也假设为正态分布，主要是借鉴了指数的统计分布特性。就指数而言其实际就是系列股票的线性组合，其在个时点上为正态分布。而事实上我们通过检验个股在时点也为正态分布，故可认为指数组合的就是个股的线性组合......”。

6、“.....其线性组合在时刻则也为正态分布。所以我们假设组合的为正态分布，且为组合各股票的按定权重的线性组合。二组合流动性风险的优化模型由于组合中各证券之间的相互作用，所以当组合需要完成定的减持任务时，就需要考虑减持成本的问题，即按照何种比例进行减持。先减持流动性风险小的股票未必是明智的，因为价格波动会通过定的传导模式来影响其余股票的波动。这里就涉及个组合的减持优化问题。其核心目标是使组合的流动性风险值,,最小。由于组合的仍为正态分布且为所含有股票的线性组合，这样计算组合风险价值所用到的两个指标,即可通过组合股票按照特定的减持比例∧来唯确定。因此我们所说的优化问题就是要在若干中寻求个特定使得组合的流动性风险值最小。为此构建模型如下目标函数。约束条件其中为各股票的减持比例为各股票的均值向量为单位列向量,为第只股票的市值为变现资产目标......”。

7、“.....数据来源分析家数据区间年月日至年月日。另外我们假设在月日至月日区间华夏成长核心组合的股票与相应权重没有发生变化。核心组合中证券的基本情况与见表。从表可以看出，华夏成长重仓股的流动性均比较好，其中招商银行因上市时间不长且直是行情以来的市场热点，因此该股票的流动性最好其次为上海汽车清华同方。相对来说流动性较弱的有中体产业中集集团。表核心组合证券及其代码名称市值万元比例每万元排序招商银行贵州茅台中信国安东方明珠上海汽车深圳机场上海机场清华同方中集集团中体产业合计减持情况对比分析假设华夏成长为种目的需要在下个交易日变现万元核心组合的市值，但招商银行减持的额度不得超过万元，其他股票的减持额度不得超过该股票市值的，则通过上面的分析存在种优化方案。将优化减持方案与等额减持方案进行对比分析......”。

8、“.....减持方案为招商银行万元上海汽车万元中信国安万元清华同方万元该方案的减持成本明显低于等额减持每只股票减持万元流动性风险值。结论与建议本文针对目前市场所普遍关注的流动性问题进行了深层次的统计分析，利用的思想来测度中国证券市场的流动性风险。在分析检验过程中我们发现，指数以及成交比较活跃的各股的流动性指标般具有很强的自相关性和异方差性，在对其进行异方差处理后均能够通过正态性检验。这样我们即可得到的统计分布，根据与的对应关系来推导证券的流动性风险值。就该指标的准确性来看，因其涵盖了价格价差以及成交量等信息，因此其较换手率价差标准差回归方程中成交金额系数等更具有现实意义。另外，流动性风险值不仅可以准确地对各证券的流动性进行排序，而且其更具现实意义的作用在于其可以直接度量在特定市场环境下要变现特定数额的资产所需要承担的流动性风险......”。

9、“.....另外，针对组合流动性风险值的问题，我们并没有就组合中各证券的流动性风险值与变现权重进行简单的线性组合，而是考虑到个证券的波动可能会对其他证券产生影响。这样，处理证券之间波动的协同效应即成为组合流动性风险值计算的关键。本文通过风险适度放大等近似方法推导了组合流动性风险值的计算过程。事实上，随着市场的发展，尤其是投资者队伍结构的改善，以基金为主导的投资者队伍结构逐渐形成，这样关于市场流动性问题研究就变得越发重要了。本文主要是借鉴了思想来测度证券的流动性风险，但其中也存在许多需要完善的地方。如在分布拟合时，我们考虑到了流动性指标的异方差问题，但是对于均值只是考虑了对样本区间内的进行简单平均，事实上的均值也在定程度上存在时变性，即近期的均值也可以比较好地预测下期的指标，因此选择长期内的简单均值来衡量均值也存在,,Ⅲ,,......”。