学校代码分类号.学号硕士学位论文风险投资持股比例对抑价影响的实证分析基于创业板市场数据学院商学院专业国民经济学研究方向金融市场研究生姓名张晓敏指导教师叶建华完成日期年月万方数据万方数据论文题目风险投资持股比例对抑价影响的实证研究基于创业板市场数据学科专业国民经济学学位申请人张晓敏指导教师叶建华摘要抑价这现象自首次提出以来，就直是投资领域研究的热点。而对于抑价的成因，由于不同国家不同市场板块的成熟程度有所不同，导致所研究样本具有差异性，因此，对于抑价成因的解释至今尚未有统的结论。我国资本市场为新兴市场，无论是主板市场还是创业板市场的抑价率明显高于发达国家成熟的资本市场。另外，我们发现国内创业板区别于主板的个重要特征是越来越多的上市公司背后出现了风险投资的身影。以往学者的研究表明，中国创业板有超过半的上市公司具有风险投资背景。这类企业由于有风险投资的参与，使得各参与方之间的关系变得更加复杂，从而成为了近年来国内外学者研究的焦点。影响抑价的因素有很多，有些因素会提高抑价率，相应地，有些因素则会降低抑价率特别地，种因素在个国家会降低抑价率，该因素在另外个国家也会降低抑价率的结论则并不定成立新股首日的上市表现会涉及到市场上的众多主体，主要包括发行公司承销商管理层以及投资者。本文在国内外学者理论和实证研究的基础上，立足于我国创业板市场，综合考虑创业板市场的特殊性，不同于以往从承销商公司管理层等角度进行的研究，提出相关理论假设，选取风险投资持股比例作为本文主要解释变量并且为了使模型更好的解释风险投资持股比例对抑价的影响，本文综合考虑各方面可能影响抑价的因素，并将这些因素作为模型的控制变量，构建以抑价率为被解释变量的多元线性回归模型，通过实证研究来分析风险投资持股比例对抑价的影响水平。进步地，本文又将样本分为高新技术和非高新技术企业两个子样本，研究风险投资持股比例在两个子样本中对抑价影响程度的差异。万方数据通过对我国创业板市场年月日至年月日在创业板市场公开上市的家上市公司进行研究，本文得出以下两个主要结论.由于投资者对于风险投资机构在限售期后减持从而对股价造成负面影响这预期的存在，在公司上市之初投资者会调低新股的估值，而风险投资机构的持股比例是衡量其减持动机以及减持对股价影响程度的重要指标，因此，风险投资持股比例之和与抑价率呈负相关关系即风险投资持股比例之和越高，则抑价率越低.由于高新技术企业面临更大的不确定性会增加风险投资机构资金回笼的风险，投资者预期到限售期后风险投资机构对高新技术企业减持的动机强于非高新技术企业，同理，风险投资持股的高新技术企业抑价率低于风险投资持股的非高新技术企业的抑价率。同时，为了更加严谨地证明风险投资机构会在限售期后减持的这推断，本文在实证部分结尾运用更严谨的实证分析对此进行了验证。最后，基于前面章分析之上，根据得出的结论和发现的问题，具有针对性地对监管部门风险投资机构以及投资者提出些建议，也为我国资本市场能够健康发展和逐步走向成熟提出些建议。关键词风险投资持股比例高新技术企业减持股份减持预期抑价论文类型实证研究万方数据,.,,.,.,万方数据.,万方数据目录摘要第章绪论.研究背景.研究目的和意义.研究内容方法和结构.本文的主要贡献第章相关理论与文献综述.国外关于抑价成因的研究综述.信息不对称理论.行为金融学理论国外关于风险投资对抑价影响的研究综述.认证监督理论.逐名效应理论.对上述理论的实证研究国内关于抑价成因的研究综述国内关于风险投资对抑价影响的研究综述国内外文献评述与启示第章风险投资持股比例对抑价影响机制的理论分析相关概念界定.风险投资持股比例对抑价的影响机制.风险投资持股比例对抑价的影响.高新技术企业的风险投资持股比例对抑价的影响.第章风险投资持股比例对抑价影响的实证分析.数据和样本的选取.变量定义与模型建立.描述性统计风险投资持股比例分析.万方数据各行业风险投资持股年限统计分析.创业板上市公司行业分布统计分析.风险投资机构数量统计分析风险投资持股上市公司抑价率的单因素分析风险投资持股上市公司抑价率影响因素的多元回归分析风险投资机构后市减持股份的实证检验.实证分析小结第章结论.主要研究结论.相关建议对政府部门的建议.对风险投资机构和上市公司的建议.对投资者的建议研究局限与展望致谢参考文献论文独创性声明万方数据上海师范大学硕士学位论文第章绪论第章绪论.研究背景新股首次公开发行抑价现象，简称为抑价，是指只股票在首次公开发行后第个交易日的收盘价格远高于发行价格的情况。首次关注到这现象的是美国学者和，他们记录了世纪年代美国证券市场抑价率呈现正分布形态，此后众多的学者在此基础上进行研究，发现抑价现象普遍存在于世界各国的股票市场。从全世界范围来看，欧美成熟市场的抑价水平普遍较低，而新兴市场的抑价水平则明显偏高。针对我国股市高抑价现象的成因，学者们主要从两个思路展开研究，第个思路是检验西方抑价理论对中国市场的适用性，第二个思路是根据中国市场的具体特征，提出新的理论，并进行实证检验。不论采用哪种研究思路，学者都为了更好地研究基于我国资本和市场，那些因素会对我国抑价产生影响，进而为稳定股价和提高市场定价效率提供有意义的参考。因此，寻求哪些因素会提高抑价率而哪些因素又会降低抑价率具有定的意义。.研究目的和意义本文利用我国创业板开板以来五年的数据，研究风险投资持股比例对上市公司抑价水平的影响，基于前人的研究成果并结合中国市场的特殊性对结果进行分析。鉴于中国市场的独特性，本文在现行制度下分析过程各市场参与主体的行为模式，为更好地分析风险投资机构的参与对抑价影响的提供基础，并根据研究结果为我国创业板市场监管部门风险投资行业和投资者提出些许建议，促进我国创业板市场的健康发展。是风险投资最具盈利性的投资退出方式，不仅仅与风险投资行业本身的发展具有密切联系，对中小企业的创业和科技的创新也有重要作用。由于我国创业板开板时间较短，相比于发达资本市场而言，在制度和监管方面都还不成熟。另外，我国风险投资行业也只有二十多年历史，比起国外具有丰富经验的风险投资仍具有许多不足之处。因此，本文试图通过理论和实证分析解决以下疑问我万方数据第章绪论上海师范大学硕士学位论文国风险投资的持股对创业板市场上市公司抑价有何影响这问题没有现成答案，均需要严谨的实证研究予以解答。本文的实践意义在于第，考察该问题能够发现目前我国风险投资行业在整个投资过程存在的问题，进而为监管部门投资者包括风险投资本身提供具有参考价值的建议第二，在对该问题的研究过程中也能从侧面反应出创业板运行存在的问题，为我国创业板的长期健康发展提供参考建议。本文的理论意义在于本文充分考虑我国资本市场以及各主要参与主体的特殊性，从风险投资持股比例这角度考察抑价，站在前人研究成果基础上，借鉴并延伸前人的研究，丰富了现有对抑价的研究。.研究内容方法和结构本文以实证分析为主，定性分析为辅。在实证部分中，首先对风险投资机构的持股比例和投资特点进行描述性统计，运用相关性分析的方法初步考察风险投资持股比例与抑价之间是否存在相关关系，之后运用多元回归的分析方法，分析风险投资持股比例之和以及其他影响抑价的相关因素与抑价率之间所呈现关系。具体研究方法包括主要为相关性分析以及多元线性回归分析方法。最后，在前几章分析的基础之上，结合本文所做的理论和实证分析提出针对风险投资机构本身政府和投资者的建议，并提出进步的研究展望。全文分为个章节，各个章节的内容安排如下第章是绪论，阐述本研究的背景与意义研究方法和主要贡献。第二章是对国内外相关研究成果的文献综述，首先对国外关于抑价研究的理论分析和主要结论进行回顾，并对相关实证分析做出详细的梳理同时对国外关于风险投资对抑价影响的研究进行了回顾接着对国内检验西方抑价理论对中国市场的适用性，以及根据中国市场的具体特征，提出适用于我国资本市场的相关结论进行回顾和梳理最后对国内外关于风险投资对抑价影响的研究做出小结和评述并提出本文所要研究的方向和重点。第三章着重分析风险投资持股比例对抑价的影响机制，对为选取风险投资持股比例这影响因素提供基础理论并且提出本文的研究假设。第四章是实证研究。首先介绍本文对数据和样本如何进行选取以及选取的意义，接着对变量进行定义，同时为了更好研究风险投资持股比例对抑价产生万方数据上海师范大学硕士学位论文第章绪论的影响，综合分析可能影响抑价的其他因素，在此基础上设置控制变量，建立实证研究所用的模型然后对样本进行描述性统计分析，然后对风险投资持股与抑价率进行相关性分析，初步考察风险投资持股比例与抑价之间是否存在相关关系，之后采用多元线性回归方法，分析风险投资持股比例之和以及其他影响抑价的相关因素与抑价率之间所呈现关系，以及高新技术与非高新技术这两种企业的抑价之间存在的差异。为了使本文的假设更严谨，在本章最后对风险投资机构在限售期后减持股份这推断进行实证检验。第六章总结本文研究所得出的结论，立足于结论提出具有针对性的建议。研究结构如下图研究技术路线图.本文的主要贡献第章绪论第二章国内外相关理论与文献综述研究背景研究目的和意义研究内容方法和结构主要贡献第三章风险投资持股比例对抑价影响的理论分析抑价成因的研究综述风险投资对影响的研究综述第四章风险投资持股比例对抑价影响的实证分析数据样本的选取变量定义和建立模型多元回归分析实证检验第五章结论提出问题分析问题解决问题万方数据第章绪论上海师范大学硕士学位论文国内针对风险投资持股上市公司的研究样本基本上取自深圳中小企业板香港市场和美国市场等。我国创业板从年月启动，至本研究期运行时间也仅仅只有年多此外年创业板市场还暂停了整年，由于时间短而导致数据少，这客观因素致使期间针对创业板市场抑价率影响因素的相关研究较少。本文作者在阅读文献时关注到国内有些学者从风险投资声誉风险投资背景，或是仅仅从有无风险投资支持这些方面来研究影响我国股票市场抑价的因素，然而对风险投资持股比例这因素的研究文献较少。因此，受到上述文献关于持股比例会对抑价产生影响的启发，在国内外学者理论和实证研究的基础上，本文重点研究我国风险投资持股比例对创业板上市公司抑价的影响，以真实可靠的原始数据为基础，采用多元回归分析的方法，对我国创业板市场上市公司抑价进行全面的深入的研究。因此，以风险投资持股比例这视角去研究抑价是本文区别于以往文章的主要之处，具有定的针对性和创新性。万方数据上海师范大学硕士学位论文第章文献综述第章相关理论与文献综述.国外关于抑价成因的研究综述自首次对抑价进行研究以来，国外学者对其发达的资本市场进行了大量的理论和实证研究，提出了许多假说，依据各种假说选取的角度和侧重点的不同，本章将关于抑价成因的众多理论总结归纳为三个主要理论信息不