结果扩展到了考虑赎回条款情况下的可转 债的定价中在这种情况下可转债的价格被分解为普通贴现债券价 格与认股权证价格之和减去公司的赎回期权的价格。同年 使用与类似的方法在考虑赎回条款息 票利息和现金股利的情况下使用有限差分法得到了可转债的价格。 在和的模型中他们假设 利率是不变的可转债的价值只依赖于个标的变量公司的市场 价值。因此他们的模型属于种单因素模型。 结构法双因素模型 结构法双因素模型包括模型 模型和模型。 和模型与他们年模型的不同之处 是把利率的不确定性以及公司普通债券引入模型这样公司价值由三 部分组成分公司价值和市场利率波动两个因素的影响。其利率的波动模型采 用和的利率模型这个模型中的利率运动 具有均值回复的特征这种假设与现实世界的情况也 是比较吻合的但是此利率模型的缺点是与利率的初始期限结构不可转债定价研究 致。他们对公司价值的波动模型设定为 其中是公司价值的期望收益率是对公司所有的证券持有 者的现金分红包括对公司普通债券持有人和可转债持有人的息票支 付以及公司股票持有人的现金股息支付。根据上述的假设 与推导出了可转债价格所满足的偏微分方程。然后在投资 者行使最优转换策略公司行使最优赎回策略债券到期以及公司破 产情况下给出方程的边界条件最后利用数值方法有限差分法给 出了方程的解。但和模型只考虑了转换条 款与赎回条款并未考虑回售条款并且在他们的模型中息票的支付 数额是固定的。 模型假定资本市场是完全的无税收 无交易成本以及信息完全的公司价值仅由普通股票和可转债组成而 没有普通公司债券可转债是可赎回的在赎回期内达到可赎回条件 则可转债持有者必须交出可转债。其模型类似于和 模型唯不同之处在于利率模型的选用上前者使用的是 和的即期利率期限结构模型而 使用的是模型 这个模型依然保持了利率均值回复的特点并且剔除了利率为负的可 能其参数估计也较容易。同时假定公司价值满足以下过程 其中为公司价值每单位时间的漂移率 为每单位时间公司对所有投资者的现金支付公司价值回报的标准 方差为标准维纳过程。在这些假定条件下深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会 给出了可转债价值满足的偏微分方程随后给出了定的边界条件和 终端条件并介绍模型实际简化和参数估计的处理办法。 对和模型进行了扩展 其使用的利率和公司价值随机过程都与模型 中的致创新之处在于考虑了有回售条款和浮动息票支付条件下的 可转债的定价以及在息票支付上。在他的模型中他假设息票的支付 是通过卖出无风险资产来取得融资。并利用鲁宾斯坦 的扩散模型来分别计算公司的风险资产和无风险资产的价值从而得 到了可转债价格的解析解。 在以及的 模型中均认为公司的价值是影响可转债价格的主要因素并且公司的 价值运动遵循伊藤引理。使用公司价值作为解释变量的优点是更 容易度量公司在陷入财务危机时的可转债的价值缺点是公司的价值 和波动率是不可以直接观察到的并且公司价值的运动比较复杂用 模型难以准确地刻画。 简化法单因素模型 简化法可转债定价模型是以公司的股票价格运动作为解释变量 也就是认为可转债的价格是受到公司的股票价格的变动影响的。相对 于公司的价值来说公司的股价可以直接观察到并且股票价格的运 动过程也比较容易刻画因此基于股价运动的定价模型要较基于公司可转债定价研究 价值运动的定价模型更加实用。 简化法单因素模型主要有模型 和模型。 最早利用公司股价对可转债进行定价的是 。其主要假定是资本市场是完全的获取相关信息是无成本的 利率期限结构是平坦的且为已知常数可转债价值只依赖股票价格而 且股票价格波动率是不变的常数发行公司无破产风险。在这些假定 下他们给出了可转债价值依赖于股价变动的偏微分方程通过有限 差分数值方法可求解。 在高盛公司篇研究报告中作者利用 股价运动的二叉树模型来计算可转债的理论价格。模型假设利率信 用风险以及股票波动率都是已知不变的常数可转债的价格波动只 来源于公司股票价格的波动这个因素并假定在风险中性世界中 未来的股价运动服从波动率不变的对数正态分布。同时在对未来现 金流进行贴现时考虑到可转债的信用风险采用经过信用风险调整 的贴现率相对于推进了步。 模型对利用股票价格进行可转债的定价做了有益的尝 试但是模型本身还有不少缺点比如对股价的运动服从对数正态分 布的假设并没有考虑将公司的违约风险的补偿加入到股价的漂移率 之中对无风险利率和信用风险利差不变的假设也不符合现实情况。深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会 和在高盛 模型的基础上提出带有外生性的信用利差模 型他们对基于股票价格的单因素模型进步完善。他们认为利率的 随机波动对可转债的价格影响较小可以忽略因此可转债就可以看 作只是标的股票的衍生品所以他们的模型仍旧是结构法的单因素模 型。他们的研究方法创新之处在于不再将可转债看作是普通债券和看 涨期权的组合而是将可转债的价值分解为现金权益和期权权益两部 分。现金权益部分是指可转债持有者未来可以得到的所有的现金流的 贴现值包括息票利息本金偿还或者提前回售而无股权流入收益 因为存在发行者的违约风险所以采用风险贴现率无风险利率信用 风险利差贴现期权权益部分是指将可转债转换成股票的转换价值 这部分不存在违约风险因为投资者总是可以将转债转换成股票所 以用无风险利率贴现。根据上述假设以及期权定价公式可 以得出可转债价值和可转债的现金部分满足的偏微分方程组。按照转 换条款赎回条款回售条款以及可转债到期日的偿还条款可以得到 此偏微分方程的边界条件和终端条件再利用有限差分数值法可以得 到了它的数值解。 模型较之高盛模型的优势在 于它考虑了息票支付等现金流的贴现问题但是这个模型同样有着和 高盛模型样的缺陷即对股价运动的模拟没有考虑将公司破产风险 补偿加入到股价波动模型的漂移率之中。市场营销生产管理品质管理目标管理行业报告商务谈判策划方案可研报告可行分析环评报告毕业论文团队建设百度下载年度计划组织设计商务礼仪工作总结招商方案执行力商业计划营销战略营销培训定价策略客户管理营销技巧营销手册整合营销销售考核终端营销安全培训生产计划生产培训技术规范工艺标准生产管理管理手册质量认证质量成本品质培训质量手册资料下载绩效考核薪酬管理岗位职责沟通激励企业培训员工管理招聘面试人事制度战略规划网站策划信息方案技术方案智能化流程管理客户管理市场分析市场调研投资招商施工工节项目研究项目管理商业规划百度下载工程设计工艺标准质量标准土地评估投资分析开发战略市场调研前期定位产品建议项目建议研究报告实施方案营销方案采购管理项目管理成本管理运作管理危机管理发展战略品牌管理企业诊断企业咨询设备管理渠道管理 可转债定价研究 内容提要 本文系统地梳理了国内外关于可转债定价理论的研究文献并对 其进行了评述。然后采用简化法单因素模型运用改良的二叉树 数值求解方法对国内典型可转债的定价影响因素进行敏感性分析探 明了几种重要因素对可转债不同阶段价值的影响方向与敏感程度。在 此基础上分别采用逐步回归方法偏最小二乘回归法混合数据的 普通最小二乘回归法及固定效应回归法等计量经济学方法拟合了三 个可转债经验定价模型为新的可转债上市估值及投资者的投资决策 提供指导。 本文选取当前中国资本市场亟待解决而又颇具挑战性的可转债 定价问题作为研究课题具有十分重要的现实紧迫性与实践性意义。 在理论上本文对国内外关于可转债定价几乎所有公开文献都进 行了系统地梳理在把握其各自内涵的基础上进行了简明扼要的评 述为后来学者研究该领域奠定了基础。同时在进行经验模型拟合 时提出了经验模型建立的理论基础。 在实践意义上本文对可转债不同价值阶段各影响因素的敏感性 分析为投资决策提供了依据而第四部分拟合的三个经验定价模型 尤其是偏最小二乘回归模型能够直接运用于新的可转债估值这些具 有非常显著而直接的实际应用价值。 在方法使用上本文综合采用了规范分析与实证分析方法着重可转债定价研究 于实证分析方法。在实证分析方法方面本文运用了二叉树数值 求解模型进行影响因素的敏感性分析运用了截面数据的逐步回归与 偏最小二乘回归也运用了混合数据的普通最小二乘回归与固定效应 回归等计量经济学方法并对这些方法拟合的模型进行对比。尤其是 偏最小二乘回归在以往的研究中主要运用于计量化学等自然科学方 面本文将其运用于可转债的经验定价效果很好。 在篇章结构安排上本文逻辑严密清晰环环相扣步步推进 遵循从理论评述到实际应用的研究路径最后简要小结全文。深圳证券交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选终评会 目录 引言 可转债定价理论述评 结构法单因素模型 结构法双因素模型 简化法单因素模型 简化法双因素模型 简化法三因素模型 国内的可转债定价研究情况 可转债价值影响因素的敏感性分析 研究方法 八种影响因素的敏感性测试 我国可转债定价经验模型 可转债定价经验模型建立的理论基础 上市首日定价截面回归模型 逐步回归模型 偏最小二乘回归模型 两模型的预测效果检验 二