定向增发过程中是否存在操纵或变相操纵股价和向关联方输送利益等问题闰莉马刚，。定向增发后上市公司的业绩增长有立竿见影的效果。上市公司通过定向增发给特定的对象，得以实现与战略投资者的资源共享，吸收获得先进的经验和技术同时还为公司新投资项目募集了大量资金田艺王蕴环杨伟聪索建宏，。定向增发对象的不同影响定向增发定价。郑琦运用描述性统计的方法，利用年月至年月发生定向增发的个样本数据，研究了定向增发对象和发行价格的关系。检验结果表明，完全针对大股东的定向增发价格相对最低，完全针对机构投资者相对的发行相对价相对最高，向大股东和机构投资者同时定向增发的相对价格居于中间。得出结论，机构投资者的参与明显的提高了发行相对价格，而且机构投资者对于定向增发定价的影响力要比大股东强。结论表明，当只有大股东参加定向增发时，公司可能制定较低的发行价格向大股东输送利益，即定向增发中的折价差异是由于公司管理层的利益输送行为造成的。上市公司定向增发溢价发行发行规模与公告效应正相关。曹立弘夏新平以年月至年月间完成定向增发的公司为样本，用事件研究法对定向增发的公告效应进行实证研究，并从信息不对称的角度分析增发特征与公告效应间的关系。得出结论定向增发有显著正向的公告效应，并在增发预案公告后第日当天时最显著。发行因素特征可解释发行溢价发行规模与公告效应正相关，并且溢价发行和折价发行对累计超额收益率的影响程度不同。国内有关定向增发的其他文献大多做的是定性分析或者是关于定向增发制度方面的讨论高世跃，以包钢股份定向增发为例对我国定向增发机制进行讨论孔翔从法律角度分析我国需要，是否定存在种大小关系，还需要检验来判断。本文认为按定向增发的发行对象是否包括大股东分类的情况下，两类样本是独立的，用统计软件默认的独立样本检验对，之间期各期，的截面数据分别进行建议，可得知两者的平均值是否存在显著差异。原假设为分别代表两个样本的平均累积超额收益率，置信水平双尾，检验结果如下表所示表按发行对象对定分类后的独立样本检验期数日当天没有显著的超额收益或者是的超额收益。国外关于定向增发的财富超额收益与投资者类别关系的研究国外研究表明定向增发的回报与认购的投资者类别有关，并且定向增发给关联投者的财富收益要高于发行给非关联投资者。认为在上市公司的不对称信息程度高的时候，上市公司会选择定向增发的方式，因为私募发行时投资者有能力获知上市公司的真实价值，并且能从不错的发行折扣中得到补偿。同时有好的投资机会但资金不足并股价被低估时，上市公司更倾向于向内部关联的投资者进行定向增发来解决资金不足问题。在他们认为，投资者愿意向企业投资而且管理层决定放弃公开发行，这是向市场传达了种理念即上市公司的价值被低估了。等研究发现私募发行给关联投资者在公告期间的超额收益率和长期的超额收益率都要显著高过那些只发行给无关联的投资者的定向增发。他们还发现无关联投资者参与的定向增发公告前后的累计异常收益率只有，关联投资者参与的发行在公告期间的累计超额收益率为。等人另外还分析了当定向增发的对象为公司职员高管人员或者原大股东时，这些关联投资者对上市公司的实际价值有更准确的估值，于是他们会喜欢参与那些被低估的上市公司定向增发。这些关联投资者参与定向增发的认购还能提高他们在公司的控股权，令管理层与大股东目标趋于致，从而有利于公司发展。因此向大股东及管理层定向增发，公司股票价格会有更好的表现。对于定向增发公告后的正的财富效应，国外研究者还作出了以下几种解释有学者认为投资者对于选择定向增发的上市公司都比较乐观，对这些公司的市场前景比较乐观也有学者则认为由于有积极投资者或是管理层参与认购，向市场传递了公司价值被低估的信息，于是出现了正的财富收益效应，认为当股权集中度极高或极低时，超额收益率的水平与股权集中度相关。二国内关于定向增发的研究综述关于定向增，发现当估计期内个别股票达到涨跌幅点的天数