基础是他的反射理论人们的思想反映现实，但是同时又在作进行些行为的决定，这些决定恰恰又在改变现实，这两种过程是同时进行的。在证券市场，市场的动向影响着市场参与者的认识，而参与者的看法和决定又在影响市场。索罗斯通过构造两个函数认知函数与参与函数并把它们表述成对递归函数来阐述他的反射性理论。认知函数参与函数事态，认知或思维推出参与者对事态的认知称为认知函数，参与者的思维对现实世界的影响称为参与函数。在认知函数中，参与者所认知的事态是自变量，而在参与函数中，参与者的思维是自变量。在研究社会现象时，两个函数同时发挥作用，相互影响，相互作用，个函数的自变量是另个函数的因变量，这样研究将不再产生确定的结果。由于事态和思维两者均为因变量，所以个初始变化会同时引起事态和参与者的思维的进步变化，而这两个递归函数将不可能产生均衡点，存在的只是个无限运动的过程，索罗斯称这种相互作用为反射性。这种反射理论说明了证券价格与人们认知的种相互影响的关系，有定的合理性，但该理论的基础假设是证券市场的非有效性。在非有效的市场条件下，人们对信息的认知和反应都是需要时间的，也就是说投资者对信息的反映是延迟的。这种即时的相互影响相互反映的不可知的理论模型存在局限性。因此，在接受反射理论的部分假设的前提下，对该理论做适当的调整，提出自己的证券市场价格反应模型。假设条件预期是可以自我实现的，投资者对市场的广泛预期决定市场价格。市场价格的变动同时又会影响预期，进而影响价格走势，但这需要定的认知和反应时间。投资者的预期并非是完全理性的，而跟接近于适应性预期，即随着时间的推移，预期越来越合理，越来越能反映其实际价值。证券市场价格逐渐回归于其真实价值，及价值决定价格，价格围绕价值上下波动。基于以上假设，我们构造下面两个函数，建立模型反应函数预期函数时刻的证券市场价格时刻投资者的适应性预期。价格反应模Ⅱ，，欧阳颖等译金融学北京中国人民大学出版社，张亦春，郑振龙，林海金融市场学北京高等教育出版，刘少波主编证券投资学广东暨南大学出版社李腊生，翟淑萍混合预期噪声交易模型及我国证券市场非理性交易的实证分析统计研究，年，第期邵希娟，曾海花噪声交易者及其对投资者期望报酬率的影响华南理工大学学报社会科学版，年，第期史金艳，刘芳芳投资者情绪与股价波动溢出效应研究基于中国证券市场的经验证据工业技术经济，年，第期陈子冰评索罗斯的反身性理论前沿，年，第期金雪军，陶海青，周建松证券市场的信息与效率金融研究，年，第期曾康霖解读行为金融学财经科学，年，第期刘丹，申相德我国证券市场羊群效应的博弈分析商业经济，年，第期王明涛基于真实信息的股票市场操纵与市场过度反应经济经纬，年，第期型当市场在时刻收到些因素的影响，证券价格发生变化，由于羊群效应的存在和市场认识的时滞，变化的基本形式如图图价格偏离函数时刻证券的市场价值时刻证券的市场价格与价值的差。羊群效应下的价格反应有效市场下的价格反应图在羊群行为的影响下，单市场因素对证券价格的影响的全过程可以用图的过程描述。同时需要说明，市场价格每次的受到些因素影响的调整的开始连接着上个调整过程，上个过程调整的程度与市场的有效性和两次影响之间的时间有关。市场越是有效调整时间越长，上个价格反应调过程越有效，价格越接近证券真实价值，反之亦然。如图，还可以把价格的反应进步划分成压力释放过度反应市场反转三个阶段。证券市场价格的反应过程也可以分厂三个阶段来描述。压力释放当证券放市场受到因素的影响，市场价格严重偏离其真实价值，其价值严重被贬低，进步降价的压力越来越大，市场积累了很大的升值压力。理性投资者基于对市场的观察和信息分析，对市场未来的预期发生改变，认识到了投资实际的到来，从而改变其投资策略，进而影响到了市场的价格，使其向合理的的市场价格靠近，升值的压力得到释放。过度反应而由于噪音交易者的存在和市场价格变动的惯性，市场价格的变动超出其合理的程度，这又进步影响到人们的预期，从而加强市场价格的变化趋势，在价格过度反应的同时，使市场上价格进步上涨的压力会越来越多大。压力释放过度反应市场反转压力释放过度反应市场反转压力释放市场反转市场价格明显超出真实价值，涨价的压力越来越大，价格上升的幅度小于预期，证券价格达到自高点，信息交易者退出市场，向下回落，市场压力开始释放。市场开始反转，市场由多头市场转变为空头市场。市场反转后，羊群效应的影响下，噪音交易者加入打压价格的行列，进步加强市场价格这种变化趋势，直到投资者意识到这种明显的低估，价格进步下降的压力越来越大，投资机会来临，信息交易者开始进入市场，从新拉动价格的上升。三个过程首尾相继，证券价格就是这样周而复始的来回波动。在没有新的因素影响的条件下，人们的预期会逐渐趋向合理，市场价格的波动会越来越小，趋向于其内在价值。参考文献验。该理论在金融市场中同样适用。理性预期的思想最初由美国经济学家穆思在合理预期和价格变动理论文中提出，因假定经济行为的主体对未来事件的预期是合乎理性的而得名。理性预期理论建立在两个前提之上每个经济行为主体对未来事件的预期是合乎理性的。只要让市场机制充分发挥作用，各种产品和生产要素的价格都会通过供求变动，最终使各自的供求达于均衡，即价格会回归理性。由于投资者对信息的利用水平的不同，投资者又可以分为信息交易者和噪音交易者。信息投资者就是所谓的理性投资者，噪音交易这就是非理性投资者。短线投资者为了追求利润最大化，会忽视与基本面有关的信息，把注意力集中到那些与股票价值无关但可能影响股票价格使之非理性变动的噪音信息上，这种行为会在短期内造成价格扭曲，使理性的投资者在短期市场上无所作为，这就是所谓的噪音交易。早在年代，弗里德曼和法马就讨论了噪音交易者长期存在的可能性及其对市场的影响问题他们认为，当噪音交易者抬高了股票的瞬时价格使其高于真实价值时，理性套利者就会卖空股票打压市场价格，直到价格回复价值为止，此时，套利者低价买回股票，赚取高卖低买的差价收益，这使噪音交易者所获投资收益水平比与之进行交易的套利者要低，所以经济利益的选择机制会把他们逐渐淘汰。而这种套利行为的另个结果就是任何价格偏差都将被市场迅速纠正，价格始终贴近基础价值，这就是通常所说的市场选择理论。根据这理论，噪音交易者在资产价格形成过程中的作用是无足轻重的，可以忽略不计。就连噪音交易理论的代表布莱克，也认为，由于噪音交易者总是高买低卖，所以噪音交易者作为个整体将是亏损的，相反，套利者则在财务上处于强势。而且，噪音交易越多，套利者就有越多的获利机会年，和建立了模型，证明了噪音交易者可以获得正的预期收益，并且他们的收益可能比套利者更高。在模型中，等人总结了影响噪音交易者预期收益的四种效应多多益善效应即指当噪音交易者平均持有更多的风险资产时，也就意味着他们承受的风险份额越大，自然他们所获得的风险回报也越多，相对于套利者来说，噪音交易者预期的收益就会套利活动的理性投资者面临风险，从而限制其套利的功能。金融市场中的羊群行为是种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界投资界和金融监管部门的广泛关注。索罗斯用自己的反射理论对羊群行为作出了解释。简单说是指投资者与市场之间的个互动影响。理论依据是人正确认识世界是不可能的，投资者都是持偏见进入市场的，而偏见正是了解金融市场动力的关键所在。当流行偏见只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念。由于羊群行为者往往抛弃自己的私人信息追随别人，这会导致市场信息传递链的中断。但这情况有两面的影响第，羊群行为由于具有定的趋同性，从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当投资基金存在羊群行为时，许多基金将在同时间买卖相同股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，股票的超额需求对股价变化具有重要影响，当基金净卖出股票时，将使这些股票的价格出现定幅度的下跃当基金净买入股票时，则使这些股票在当季度出现大幅上涨。从而导致股价的不连续性和大幅变动，破坏了市场的稳定运行。第二，如果羊群行为是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应，在这种情况下，投资者的羊群行为加快了股价对信息的吸收速度，促使市场更为有效。如果羊群行为超过限度，将诱发另个重要的市场现象过度反应的出现。在上升的市场中如牛市，盲目的追涨越过价值的限度，只能是制造泡沫在下降的市场中如熊市，盲目的杀跌，只能是危机的加深。投资者的羊群行为造成了股价的较大波动，使证券市场的稳定性下降。所有羊群行为的发生基础都是信息的不完全性。因此，旦市场的信息状态发生变化，如新信息的到来，羊群行为就会瓦解。这时由羊群行为造成的股价过度上涨或过度下跌，就会停止，甚至还会向相反的方向过度回归。这意味着羊群行为具有不稳定性和脆弱性。这点也直接导致了金融市场价格的不稳定性和脆弱性。三羊群行为和单因素影响下的证增加。价格压力效应即指当噪音交易者情绪越来越乐观时，他们对风险资产的平均需求会增加，这必然会导致股价上升，这样他们就降低了风险回报以及他们与套利者之间的收益差别。买高卖低效应或弗里德曼效应即指由于噪音交易者的非理性，致使他们选择了的入市时间，在高价时买进低价时卖出，从而形成亏损。噪音交